主题：金龙汽车 成本上升挤压利润空间业绩具有较高弹性

2008年上半年公司实现销售收入6,507百万元，同比增长9.5%，实现净利润173百万元，同比增长86.3%，对应EPS为0.391元，低于我们预期；

　　公司业绩低于预期的首要原因是销量未能达到预期水平，我们预测公司上半年销售客车28,613辆，但实际仅销售26,114辆，同比增长5.1%，低于同期行业平均24.3%的增速；

　　在对客车行业全年增长9%的预判下，我们原本寄希望于公司海外出口能保持快速增长，但俄罗斯等国家对汽车进口管制导致公司上半年出口客车7,158辆，同比仅增长12%；

　　公司业绩低于预期的第二个原因是受原材料成本上涨的影响，2季度毛利率出现较大幅度的下滑。数据显示公司2季度毛利率仅为9.4%，较上季度下降2.5个百分点，较同期下降2.9个百分点，创下公司上市以来的最低纪录；如果按照08年1Q和07年2Q的毛利率计算，公司今年2季度单车成本至少上升6,900-7,900元，上升幅度为3%；

　　在销量增速放缓和原材料成本压力的共同作用下，公司2季度实现毛利润367百万元，同比下滑7.9%，依靠期间费用控制和处置交通银行股权投资收益的贡献，公司2季度净利润达到72百万元，同比增长33.6%；

　　2季度公司的唯一亮点是单车均价有较大幅度提升，平均售价为27.69万元，同比和环比上升幅度均超过22%，我们认为主要原因是小金龙轻型客车出现大幅下滑、客车销量结构变化所导致；

　　公司错失了2季度国3切换前用户集中采购的销售良机，下半年销售状况不容乐观；

　　受雪灾影响，08年前4月客车销售一直较为低迷，累计同比增速仅为9.8%，除宇通客车等少数企业表现强于市场外，三家金龙等多数企业增速都出现明显放缓。


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