主题：玻璃行业旬报：区域季节性分化持续 库存环比略有提升

主要观点

10 月下旬主要市场表现继续呈现差异化，华北、西北、东北地区由于气候转冷，下游需求出现减缓的迹象，而华东地区由于受到北方货源的冲击，区域提价会议效果较小，价格未出现大幅上行。短期来看，北方地区价格以及下游出货仍然承压，部分地区仅能维持产销平衡，我们预计后续进一步大面积降价不可避免，南方地区需求预计仍然保持稳定，但受到北方的冲击，价格略有松动，中期来看，行业整体盈利未来季节性回调趋势已经出现，盈利季节性下调将是大概率事件。

我们认为：短期来看，由于季节性影响，行业下游需求呈现分化，南方地区短期仍能支撑价格的小幅上行，但北方地区气候已经开始转冷，区域产能南下冲击华北市场导致的产能一路南下冲击将对整体行业价格上行带来一定阻力，因此我们预计上行幅度相当有限。同时我们建议关注经销商短期拿出货以及库存水平。

主要指标跟踪：停窑率(28.63%，环比上升，已超历史高点)、毛利率(11.25%，环比下降0.6%)、库存(2625 万重箱，环比上升1.2%)、固定投资增速（1-9 月达20.2%，增速比1-8 月回落0.1%）、地产销售面积增速（1-9 月累计增速23.3%，增速比1-8 月回落0.1%）。

主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。

均价小幅下滑，预计后续价格继续下行趋势或将出现区域分化10 月下旬，主要市场表现继续呈现差异化，北方地区迎来淡季需求季节性下滑的局面，盈利有所下降。南方地区整体仍处旺季，需求良好。但受华中、华北区域价格冲击，价格或将呈现下滑趋势，北方货源对南方地区造成一定影响，行业盈利开始下行。西南地区市场需求较好，未受到低价区域走货冲击，目前生产企业大多产销平衡，价格上行，但空间有限。中期来看，随着后续生产线继续点火，预计边际供需变化或将恶化，同时，考虑到北方产品南下的冲击影响，行业整体盈利未来将会步入季节性回调。本旬，主要城市玻璃平均价格(4mm) 为73.4 元/重箱，环比下0.8%。从幅度上看，全国各地价格波动幅度为0.6 元/重箱，其中广州价格下跌1.5 元/重箱，下调幅度达1.5%；北京、秦皇岛、西安和上海分别下跌0.5、0.5、1、1 元/重箱，减幅分别达0.8%、0.7%、1.5%、1.2%。

重油、纯碱价格保持平稳，价差环比缩窄10 月下旬，玻璃均价环比小幅下挫，玻璃-纯碱重油差环比为8.26 元/重箱，环比下降6.7%。纯碱与重油价格保持平稳，分别为1329 元/吨和4800 元/吨。我们预计，短期内随着需求季节性影响盈利或将小幅下滑，未来需要关注下游地产需求变化。

供需边际出现改善，企业库存环比上升截止到11 月1 日，行业库存2625 万重箱（环比小幅上升）。停窑率达28.63%，创历史新高。由于近期行业北方地区逐步进入淡季，需求下滑，以及南方部分区域受北方地区低价货源冲击，预计库存将基本持平货出现上升。预计10 月下旬行业毛利率为11.25%，环比小幅下降0.7%。

玻璃板块及重点关注公司估值截止10 月31 日，申万玻璃制造指数跑输沪深300 指数0.36%，玻璃板块绝对PE 为30 倍，低于历史平均水平 (历史平均水平40.2 倍，最低点为14 倍，最高点为96 倍)。

重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2013 年PE 分别为25 倍、11 倍，低于历史平均的36、27 倍，维持“增持”评级。

本周其他重要事件：

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