主题：中金岭南:三季度业绩继续大幅下滑

事件:公司公布2013年三季报,公司2013年1-9月营业收入为97.3亿元,同比下降21.4%;归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比下降44.2%,实现EPS0.08元,同比下降46.7%。三季度单季归属于上市公司股东的净利润为4,997.2万元,同比下降47.9%,实现EPS0.02元,同比下降60.0%
投资要点
主营产品价格下跌是业绩下滑主要原因。2013年1-9月国内铅锭均价14,263元/吨,同比下降7.6%,锌锭均价14,879元/吨,同比下降1.2%;铜均价53,979元/吨,同比下降6.0%;银均价5.0元/克,同比下降22.1%。其中三季度单季国内铅锭均价14,148元/吨,同比下降7.1%,锌锭均价14,854元/吨,同比增长0.2%。报告期内国内外精矿产量较上年基本持平,但精矿价格同比下跌,精矿产品毛利率下滑明显,是业绩下滑主要原因。另外由于韶关冶炼厂复产,前三季度营业外支出129万元,同比下降98.4%。
公司未来两年看点:广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目全部达产后年产精矿铅锌金属量将有望提升至2.6万吨。澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中,预计到2014年底达产,将有望新增4.5万吨产量。
铅锌库存高企,价格短期内仍难有明显起色。全球铅锌市场已经连续近5年供需过剩,导致库存持续走高,目前铅锌交易所库存均在历史较高位,去库存仍需时日。维持2013-15年铅锭价格预测14800/15300/16000元/吨;以及锌锭价格预测15300/15600/16000元/吨。
财务与估值
根据前三季度运行情况,我们小幅下调公司2013-15年EPS预测至0.18/0.25/0.29元(原预测为0.20/0.27/0.32元)。目前铅锌价格位于历史较低位,参考可比公估值情况,继续给予14年30倍PE,对应目标价7.50元,维持公司增持评级。
风险提示:
铅锌价格下跌幅度超预期;国内有色金属整体估值继续下移

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