主题：曝片仔癀股价10年涨20倍根基不牢 旗下护肤品或致流产

编者按：近几年来，片仔癀(行情,问诊)作为A股市场中价值股龙头代表之一，稳健的业绩增长带来了10年20倍股价的奇迹，长期受到机构和市场资金的青睐。但《红周刊》记者研究后发现，核心产品的不断提价是维系其业绩稳健增长的主因，但持续提价措施真能如“永动机”一样吗？在上市公司高调进军的日用护肤品中，记者发现了产品中隐藏着不被人所注意的隐患，而在公司治理中，部分高管人员在供职于上市公司的同时还在实际控制人处位居要职，这种“亲如一家”的做法，更是给上市公司的经营独立性和规范性方面埋下了巨大隐患

“神药”炼成，夸大宣传功不可没

　　中药的标准化始终是医学界的难题。近年来在中药国际化的过程中，基于药动力学的缺失和药用有效成分不明，而被发达国家屡屡拒之于门外。中药在海外市场推广所面临的难题，即便是号称”闽南镇宅之宝”的片仔癀也未能免俗，其销售对象主要集中在国内市场（境内销售占80%以上），海外仅局限于部分深受华人文化影响的东南亚国家中。

　　从片仔癀发展历史看，其早年不过是偏安福建一隅的中药消淡药品。传统医学认为片仔癀的主治功能无非是“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛”，可被用于热毒血瘀所致痈疽疔疮、跌打损伤等症。而到现今，经过长期的宣传包装后，“神药”形象似乎已是深入人心，其不仅被誉之为“中国特效抗菌素”，用于急慢性肝炎的治疗，以及日常的保肝护肝之功效，甚至还不乏有针对肝癌晚期治疗的药用传闻，而在上市公司的产品宣传材料中更是将其称为“闽南镇宅之宝”。

　　但事实至目前，从科学的角度仍然无法获知片仔癀在治疗相关疾病过程中的药动力学过程和参数指标，也即从科学的角度尚无法证实片仔癀的药用有效性原理，针对片仔癀药品在多种疑难杂症上的药用价值似有被过度宣传之嫌。

　　但正是这种过度的“神话”宣传却维系着片仔癀产品售价屡屡大幅提升的基础，并由此催生出A股市场中涨幅最大的牛股之一。

　　十年20倍，股价传奇根基不牢

　　“神药”片仔癀近十年来的表现可谓是无限风光，自2003年6月以8.55元价格发行上市以来，一直呈现稳步上涨趋势，股价复权价最高达226.95元，复权最高涨幅超过了20倍。但在近期，因受贵州茅台(行情,问诊)在反腐风潮导致的高端酒困局中高价股股价“失宠”的影响，片仔癀股价也走出断崖式下跌的走势，自高位回调超过了30%。

　　从片仔癀现有的业务结构看，其既以片仔癀药品为主业，又涉足于“未来业绩增长点”的日用护肤品，这样的产业结构，颇多类似于同为拥有“国家保密配方”的云南白药(行情,问诊)，只不过一方面片仔癀的产业延伸侧重于护肤品，云南白药主要兼攻于日化类产品；而在另一方面，云南白药的日化产品线发展更为迅猛，源自日化产品的业绩贡献，明显大于片仔癀的护肤品产品线所产生的业绩贡献。

　　从估值对比看，目前片仔癀的市盈率（TTM法）在38倍，而云南白药的估值在32倍。若参照产品概念相似、业务结构也极为相近的同业公司对比分析，片仔癀的估值似乎并不具备明显优势，其被高估的幅度至少在15%以上。这也意味着在目前股价基础上，片仔癀的股价应当继续下调15%才能够趋于合理。

　　但即便其股价回归至理论上的合理区间，长期维持片仔癀股价稳健业绩增长的现有盈利模式也存在着很大风险。从公司利润贡献构成看，其主要由药品销售和日用品、化妆品销售构成，其中药品销售利润占其利润贡献的90%以上。而片仔癀自2003年上市以来，每一次产品的提价都构成了对公司业绩和股价的一次又一次的“刺激”，股价的强势与其主导产品片仔癀片剂的价格提升有着密切联系。

　　《红周刊》记者通过检索该公司发布的公告，发现其上市后共计发布了11条产品提价公告，产品的出厂价格从2005年的每片130元提高到现在320元/粒，内销价格累计涨幅高达146%（见附表）。



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