主题：上海机场:国际旅客同比增幅创年内新高

公司近况
上海机场公布了10 月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+2.97%、+6.79%和+9.62%。
评论起降架次、旅客吞吐量同比增幅均稳中有升。10 月起降架次同比增幅回升1.77ppt 至2.97%,旅客吞吐量同比增幅小幅上升0.45ppt至6.79%,好于三大航旅客周转量的同比增幅(环比下降0.1ppt)。
从客源结构分析发现,主要是国际旅客拉动。
国内、国际旅客量同比增幅都改善,国际再攀新高,国内降幅缩窄。国际同比增幅连续6 个月加速,本月再创年内新高,至20.55%,我们认为主要来自东南亚、西欧和北美地区航线的大幅增长,受益于长三角城市群对海外游客较强的吸引力和本地居民较高的收入水平。国内增幅同比下滑幅度缩窄至0.52%。
货运业务出现反弹。货邮吞吐量同比增长9.62%,增幅环比改善了12.76ppt;其中国内、国际业务增幅分别为15.96%和7.14%,连续9 个月同比下滑后终见反弹。三大航货邮运输量10 月增幅也环比改善了6.8 个百分点,结合本月集装箱量、港口吞吐量都转好,我们认为出口需求本月大幅好转。
10 月油价环比小幅下跌,基本持平去年环比跌幅,预计油料公司利润同比小幅增长。10 月布伦特油价环比下跌1.8%,去年同期下跌1.6%,考虑加油量增加,我们预计贡献的投资收益同比改善。
估值建议目前公司2014 年的市盈率为13.2x,处于历史中/低端,考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)资本开支空窗期,享受高经营杠杆,叠加良好的财务状况和持续稳定的现金流入,高分红有保障;5)迪斯尼乐园投产和上海自由贸易区提供远期利好。重申推荐评级。
风险
国内外经济不景气影响航空需求,油价环比下跌,中日关系继续恶化。

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