主题：南方航空：内外因推动创新 行业供需仍是关键

1、国际市场开拓与“三网“建设初见成效，内外因共同推动公司积极创新。一方面，与欧美国相比，中国民航在国际航线上竞争力较弱导致市场份额较低，中国航企的时刻常常用不完。公司主动采取走出去战略，积极开拓国际市场。另一方面，随着国内高铁网络逐渐形成，国内市场面临更大竞争。日本、欧洲、台湾高铁出现后对1000Km 以下航班的杀伤力很大。500-600 以内的市场基本上属于民航的放弃市场。同时，低成本公司的侵入也对传统航空公司构成较大挑战。目前海外廉航发展很快，欧洲2 小时之内的航线都是廉航、东南亚廉航也发展很快。公司大力开拓国际市场、积极推进“三网”建设，进行积极创新，也是在这样的背景下实施的。
　　2、大力国际市场开拓，“广州之路”下一步要从量的增长逐步转向质的提高。经广州至澳洲具有绕航里程低的优势，因此公司国际化战略由澳洲线开始。现在公司澳洲线每周有40 多班航班。而澳洲和欧洲由于历史渊源较深，航空需求较大，很多国际航企在争抢市场。现在公司澳洲航线上中转比例已经接近50%，其中大部分是国际转国际（东南亚-澳洲；澳洲经中国至欧洲）。机型也不断优化，目前使用A380 执飞悉尼、B787 执飞奥克兰。今年前10 月虽然运力增速有所下降，但10 月27 日换季之后又增加了国际航线的运力投放。现在公司处于转型效果初现的阶段，相信随着出境需求的增长，国际市场的需求或越来越好。公司下一步的问题是如何从量增转变为价增，提高国际营销水平。
　　3、“三网”建设初见成效，全面提升竞争力。2007 年，公司正式启动航线枢纽网络、市场营销网络和服务保障网络的“三网建设”，开始了建设国际化规模网络型航空公司的战略转型。1）航线网络。航线网络设计得好，可以产生集聚效应，公司重点发展了北京、广州、重庆和新疆四大枢纽。2）营销网络。中国民航分销占比一直很高。过去高达90%，近两年加强直销有所下降。公司大力加强直销，今年公司B2C 增长60%-70%，占比达到10%-12%。公司现在呼叫中心有约2000人，柜台直销不断萎缩。3）服务保障网络。公司着重加强了地面服务和空中服务链条的有效衔接。
　　4、高铁时代的竞争格局“再平衡”。2009 年12 月武广高铁开通，南航成为三大航中第一家直面高铁竞争的航企。我们在《日本民航与高铁50 年竞争历史启示录》系列专题报告中指出，运距在1200KM 以下的市场，民航没有绝对的竞争优势。而运距在450KM 以下的市场是民航的放弃市场。从公司实际的运营感觉来看，基本上1000 公里以下的民航没有优势，500-600 公里以下的市场基本上是放弃市场。对于放弃市场，公司采取降密措施，将宝贵的时刻资源用于其它航线。新增航班的重点也选取与高铁重叠度低的航线，经过几年的调整使得市场实现了“再平衡”。如广州-长沙、广州-武汉已基本达到平衡点，客座率和票价出现回升。北京-上海航线也很明显。同时，公司也积极与铁路合作以加强转机旅客的需求，但多数核心城市机场和高铁站距离太远是成为“空铁联运”的重要障碍。
　　投资策略：维持2013-15年EPS0.25元，0.26元和0.28 元的预测，维持“中性-A”的投资评级。明年，行业运力引进力度较大。考虑到GDP增速仍可能放缓、限制“三公消费”政策继续严格执行、高铁冲击稳中趋于恢复，整体来看需求尚难看到大幅反弹的因素，市场整体供需关系难言反转。2014年，公司计划ASK投入增速在12%～13%，运力投放还是较快的。国际航线上，公司开始从量的增长走向质的提高。但面对国际一流航企的竞争，实现国际长航线市场的盈利仍是一个长期过程。同时，A380目前尚无妥善安置方案，对业绩形成拖累。国内市场上，从目前格局来看，公司广州、北京基地时刻已较为饱和，而高盈利新增市场拓展难度较大。考虑到行业供需尚无显着改善，且公司层面面临较多经营挑战，仍维持“中性”评级。
□ .罗.嫣.嫣. .常.涛　 .招.商.证.券

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。