主题：中国平安:价值持续快速增长,但估值显著低估

寿险恢复性增长有望持续.
2013 年平安的寿险和财险业务均取得较快增长。由于集团致力于提升渠道销售能力,我们预计寿险公司具竞争力的代理人队伍将驱动公司2014 年更为强劲的新业务价值增长。在未来市场竞争中客户体验尤其是服务体验更为重要,我们认为平安凭借在渠道策略和科技应用(如MIT、网销和电销渠道)方面的领先地位,将继续能从主要竞争对手攫取市场份额。
260 亿元可转债的发行应将消除对公司资本金的担忧.
平安在11 月19 日公告发行260 亿元6 年期的A 股可转债(包括次级条款)。
我们认为此次可转债的发行将消除投资者对公司资本充足率和A 股股权再融资的担心。基于我们对2013 年资本充足率预测,假设可转债全部转股,我们预期集团的偿付能力充足率将提升13-15 个点。
滚动到2014 年,我们调高目标价至59.15 元.
考虑到最新保费增速、投资回报率及平安银行盈利预测变化,我们上调公司2013-2015 年净利润预测,上调幅度分别为5%/1%/0%。我们预计公司2013-2014 年内含价值(其中对平安银行仅按2014 年0.8 倍P/BV 估值)将分别增长10%和15%。
估值:目前股价对应2013 年1.1x P/EV.
根据SOTP 模型得出公司每股评估价值67.21 元(此前58.52 元),假设公司每股评估价值对A 股有12%的溢价,从而得到新目标价为59.15 元(此前54.44 元)。该目标价对应2014 年1.31x P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”

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