主题：一汽轿车:销量高增长兑现,静待利润释放

投资要点:
一汽轿车11月销量同比增70%,公司今明两年多款重磅新车上市,我们看好明年上半年车市,一轿的销量有望持续快速增长。
报告摘要:
公司的产品和营销得到了市场的认可和验证,同比增长有加速趋势,要远快于市场平均增速。11月共销售28997辆,同比增长70%,环比增长24.4%,累计同比增31.9%。其中,X80销6379辆,环比增22.7%,B50销7773辆,环比增53.6%,红旗H7销652辆,环比增117.3%,马自达6月销10217,环比增21%。
新车周期叠加车市景气周期。我们预计未来2个季度,乘用车行业仍将维持15%以上的较高增速,与公司各款新车型发布和上量的周期叠加,有望进一步带动公司的销量增长。明年X80/CX-7/新马6/H7均是确定的增量贡献,有望贡献10万台的销量增量(40%)以及10亿元以上的利润增量(80%)。
公司净利润率提升的空间大。2013Q2和Q3超高的销售费用率(15%以上)不可持续,导致Q3的净利润率仅有2%,与公司的产品热销的情况不符。预计新车上市稳定后销售费用率将下滑,带动净利润率恢复到5%甚至更高水平。公司每提升1%的净利润率,就能带来4亿的净利润,弹性非常大。
近期人民币进入持续升值通道,日元贬值对于公司短期的毛利维持升值提升有正向作用,明年产能利用率提升也能提升公司的毛利水平。
投资建议:公司处于车型周期拐点和管理拐点,汽车行业较高的景气度提供了销量快速增长的土壤。目前销量已经逐步得到验证,后续等待利润的兑现。考虑公司品牌稀缺,管理改善空间大,给予2014年13倍市盈率,对应17.5的目标价,维持“增持”评级

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