主题：债券衍生品周报:短期调整接近尾声

研报国泰君安证券2013-12-23 15:11
摘要:
策略建议
互换市场关注期现基差收益。上周现券市场受年内二级流动性危机冲击,小幅上行调整,后期继续上行空间有限,期货市场空头或有短线获利,但获利空间有限;互换市场受冲击较重,曲线增陡修复再度中断,基于短期内资金面紧张局面仍将持续,资金利率仍较处于高位,增陡修复或将继续中端,而金融债与IRS利差仍有超过70bp的空间,依然可覆盖基准利率之间的差额,投资者可继续持有“回购养券+IRS-FR007”的策略组合获得确定性的期现基差收益。
市场回顾
央行货币政策紧缩基调依旧,仅动用定向SLO应对年内二次流动性危机;国债期货持续低迷,价格创新低,IRS曲线全线平坦化上行。
1)央行货币政策依旧坚持偏紧,仅定向SLO。在临近年末,QE退出,国内资金面持续走紧的背景下,央行依旧坚持货币政策的偏紧路径,上周继续停止逆回购操作,仅在周三、周四进行短期SLO定向流动性释放操作,以给资金过度紧张的银行喘息的机会,全周OMO实现资金零投放和零回笼,考虑到国库现金定存的到期,上周共有400亿元资金的净回笼。
资金面骤紧,利率一路冲至“钱荒”以来新高。财政存款投放或低于我们此前预期,央行亦在资金紧张之际仅定向释放超短期流动性,临近年末,旺盛跨年资金需求难以得到满足,跨年期限资金利率一路飙升,并传递至其他期限资金利率,资金市场惨烈程度直逼6.20时期。
隔夜和7天质押式回购全周分别飙升146BP和391BP,周末报收4.91%和8.2%,1个月回购资金周五飙升至8.60%,为所有期限资金内最高。
2)国债期货持续低迷,价格创上市以来新低。近月合约退出市场后,仅剩两个和合约的国债期货市场,总持仓量继续在低位小幅波动,受年内流动性二次冲击的影响,两只国债期货价格一路走低,周四分别降至91.29元和91.79元,创下自上市以来的新低,仅在周五呈现微幅回升,TF1403和TF1406合约价格单周分别下降0.59%和0.46%,周末报收91.38元和91.87元。而交易活跃度方面,两个合约的交易活跃度均呈现震荡下滑,整体仍处于交投冷淡的状态,价格的日内波动率亦呈现趋势性下滑。
3)流动性危机波及IRS,全线平坦化上行。年内流动性危机再现,远超市场预期,IRS受波及程度较为严重,收益率呈现全线平坦化上行,前期的陡峭化修复消失殆尽,IRS-FR007收益率升幅普遍高于IRS-Shibor3M对应升幅,其中前者1年期和5年期收益率升幅分别为31bp和15bp,周末分别报收5.05%和5.06%,使得长短期期限利差由前期的17bp回落至仅剩1bp,而后者短期和长期收益率则分别上行16bp和2bp,周末报收5.70%和5.71%,期限利差同样收缩至仅剩1bp,IRS再次极度平坦化。

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