主题：中国联通:网间结算调整增厚短期利润,4g挑战赛拉开大幕

此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算,中国移动网间结算收入为260 亿元,其中短信收入约15 亿元,语音收入245 亿元。此次调整后, 语音收入下降1/3,短信收入约下降2/3,我们测算中国移动网间结算收入将减少83.6 亿元,其中电信减少31.4 亿元,联通减少52.2 亿元。考虑到联通的短信收入减少7 亿元左右,调整后联通的网间费用将减少45 亿元,对应税后净利润34 亿元/年,约占联通13 年净利润的33%。
政策符合预期,将加速国内LTE 投资进度。由于此前已有媒体报道网间资费标准将最多下降到0.03 元/分,因此政策在预期之内。非对称网间结算调整实质上是资金补贴电信与联通,是工信部对三大运营商的平衡手段,未来工信部会每2 年对政策进行评估和调整。此次网间资费的下降,将一定程度缓解联通和电信在LTE 上的资本开支压力,加速国内LTE 的投资进度。
联通对4G 的态度积极转变,应对4G 时代挑战。4G 发牌后,中国移动上调了4G 建设计划,明年年底完成50 万4G 基站建设,且14 年计划销售1 亿部TD-LTE 终端。为应对4G 时代挑战,联通对4G 的态度积极转变,近期已启动首批4G 招标。首次集采计划采购LTE 基站5.2 万个,其中FDD 占比超过80%。4G 时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE 制式,网络优势依然存在, 但面临较大的资本开支压力。
政策受益,估值底部,维持“强烈推荐-A”。预计公司13-15 年EPS 0.17/0.26/0.31 元,13/14 年将保持40%-50%的高速增长,目前股价仅对应13 年PE19 陪,PB0.9 倍,处于估值底部,且此次网间结算调整联通受益明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,中长期需要观察三大运营商4G 启动后的市场格局变迁。
风险提示:销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响

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