主题：重庆啤酒啤酒业务稳定，疫苗项目仍需等待

2008年1-6月公司EPS为0.174元，实现较为稳定的同比增长。主营业务收入为99097万元，同增4.6%；营业利润为10582万元，同增13.2%；归属于母公司的净利润为8422万元，同增11.63%。

　　
　　 受地震、凉夏和成本压力影响，公司销量下降，成本上升。由于主要原材料大麦、包装物成本的较大幅度上升和凉夏导致啤酒消费旺季推迟，今年啤酒行业的整体利润增速减缓。作为二线区域龙头，重庆啤酒也面临了同样的困境，2008年上半年销量为45.8万千升，同减6.15%；啤酒的平均成本从960元/千升增长1111元/千升，同比上涨了约15%。??成本重压降低毛利率，提价和主营业务税金下降转移部分成本压力。成本上涨影响了啤酒的毛利率，由去年同期的48.98%下降2.4个百分点到46.58%。为减少成本上升对公司盈利能力的影响，公司调整产品结构并于去年底提价，平均价格同比提升约10%；同时由于啤酒量减价升，主营业务税金率由去年同期的12.76%下降1.6个百分点到11.15%。提价和主营业务税金的下降帮助公司在成本上升等不利因素下实现业绩的增长。我们认为公司的啤酒销售在重庆地区具有垄断优势，并保持业内较高的毛利率，在经营中能逐步化解成本压力实现业绩稳定增长。

　　
　　 营业费用率下降助推业绩增长，管理费用率仍较高。公司近年来加强了对营业费用的控制，营业费用率出现持续下降趋势，同比减少1.36个百分点；报告期内管理费用率上升了0.68个百分点。

　　
　　 啤酒新增产能按期建设，陆续释放保证业绩稳定增长。涪陵分公司新建的10万千升生产线已建成投产，；黔江分公司20万千升和公司本部50万千升正在有序建设，投产后增加公司啤酒产能，保证公司业绩增长。

　　
　　 业绩预测及投资建议：公司乙肝疫苗项目仍在临床试验阶段，预计在未来三年都不会带来业绩，我们预测2008-2010年公司啤酒业务的EPS为0.37、0.43、0.50元，目前估值已经接近合理区域，考虑到乙肝疫苗研制成功可能会给公司带来较大收益，建议谨慎增持。



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