主题：招商银行：中报为全年超预期打好基础

08年上半年实现净利润将超过132.45亿元，EPS为0.90元，同比增长116.42%，，业绩继续高速增长。业绩增长的主要原因生息资产规模增长、利差扩大所带来的净利息收入快速增长；非息收入主要是手续费及佣金净收入的增长；信贷成本下降；所得税率的下降。

　　手续费及佣金净收入增速逐渐放缓，全年预计在45%左右。半年报手续费及佣金净收入同比增长53.68%，但是从季度环比来看，今年1Q与2Q与07年4Q基本持平。其中的亮点是托管及其他受托业务实现环比增长83%。受资本市场热度降低影响，代销基金等业务同比及环比均出现下降，银行卡手续费环比增长14%。预计手续费及佣金净收入全年增速可能进一步放缓至45%左右。

　　盈利预测以及评级：假设公司年内发行300亿元次级债，08、09、10年的EPS分别为1.68元、1.96元、2.50元。维持“强烈推荐”评级。由于整个市场估值水平的下降，我们将其目标价下调至28.00元，对应08年动态PE16.7X，PB4.6X。



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