主题：中国平安：新单利润率稳定超预期

2008年中期公司实现净利润73亿元，EPS为1.00元，同比搞活下降12.2%低于我们的预期值((1.1元/股)9.1%o投资收益和准备金提取同步大幅减少缓冲净利润下降幅度。因股市下跌投资收益减少277亿，资本公积减少了297亿元，因投保人同样承担股市下跌风险，提取准备金减少241亿，使得净利润下降幅度比预想要低。

　　内涵价值因股市下跌受损，新业务价值增长26%。股市调整使得寿险业务内涵价值从年初的9.99元下滑到7.52元，但新业务价值同比增长了26%}08年上半年达到0.67元/股，新业务价值利润率保持在31.7%，仅下降0.7个百分点，好于市场预期。

　　非寿险业务利润出现大幅下滑，下半年难有起色。受自然灾害和股市调整影响，产险和证券业务利润出现较大下滑，信托业务则表现出较好增长态势，总部投资业务也出现亏损，因而估值不宜采用PE而选PBo风险因素。宏观经济下行风险影响市场整体状况，海外投资遭遇重大资产损失。

　　盈利预测与投资评级。08/09年中国准则下EPS为1.85元//2.03元，对应PE为22.6倍和20.6倍，这次没有作盈利预测调整。预计08年寿险业务每股内涵价值8.24元，每股新业务价值1.22元，非寿险业务每股净资产11.3元。我们对新业务价值倍数采用25倍，非寿险业务采用PB为2倍，将目标价从前期的71元下调至61.3元，维持买入评级。考虑到产险、证券和公司总部利润出现下滑，采用PE估值波动性较大，而采用PB估值法将更具有稳定性。



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