主题：中国平安：准备金释放平滑利润

点评：

　　寿险业务利润占比为84.6%，比上年同期上升了26.7个百分点。准备金释放对寿险利润的平滑作用非常明显，2008年1-6月，按中国会计准则计提的保险责任准备金提转差为193亿元，而上年同期为439亿元。其中，分红、万能险特别储备提转差减少166亿元，投连险准备金提转差减少90亿元。

　　产险综合成本率大幅提高。受竞争加剧、车险新政及巨灾赔付等不利因素影响，上半年产险综合成本率上升至110.3%，比去年底上升了8.5个百分点。产险业务利润占比下降至1%，同比下降2.9个百分点。全年来看，产险业务盈利大幅下降已成定局。

　　投资收益与计入利润表的公允价值变动收益之和为47亿元，但计入资本公积的AFS公允价值已出现大幅缩水。08年1-6月计入资本公积借方的AFS公允价值变动为485亿元，与截至去年底该项目贷方数值正负抵消后，累计已计入资本公积的AFS浮亏为189亿元。

　　寿险、产险子公司偿付能力充足率分别下降至121.3%和111.8%，按偿付能力监管新规，均已从充足Ⅱ类降为充足Ⅰ类。保费收入的快速增长和投资资产缩水是偿付能力充足率大幅下降的主要原因。从分部报告看，总部仍有充足的资金保证保险业务的偿付能力。

　　寿险业务内含价值比去年底下降了25个百分点，1年新业务价值（2007.7-2008.6）比去年增长了15%，保费利润率下降了2个百分点。尽管我们认为公司已有长期投资价值，但考虑到股价将受短期业绩下滑压制，短期内下调公司评级为“谨慎推荐”。



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