主题：交银国际：鞍钢股份沽出评级 目标价4.16港元

2013 年扭亏为盈，但季度收益环比下降

鞍钢股份发布2013年盈利预喜宣布在两年亏损后成功扭亏转盈，但在盈喜背后是 13年公司季度利润环比下跌，4季度实现盈亏平衡，我们对公司主营业务实际的经营状况是否已经得到明显改善仍然存有疑问，同时，冬储期间钢价处于下降通道中，且矿价目前加速下跌，未来一个月，成本支撑钢价底部的声音在逐渐减弱。基于1月至今钢价及矿价的表现，下调 2014年的盈利预测，EPS 从之前的 0.14 下调至 0.11，继续维持“沽出”的投资评级及目标价HKD4.16不变，现目标价对应2014年 PB为 0.5x。

鞍钢股份发布 2013 年盈利预告，期内实现归属于母公司净利润 770百万元，对应EPS 为0.106 元，同时将2012 年净利润调从-4,157 百万元调整为-4,025百万元，对应EPS 由-0.575 元调整为-0.556 元。

扭亏的主要原因：1）降低产品成本：通过实施差异化采购，加强了对市场形式的判断，从而降低了原材料成本，反应在毛利上，2013 年前三季度毛利率同比出现好转。2）钢贸资产注入：通过注入钢贸资产，对下游用钢企业的议价能力得到增强，13 年出厂价调整紧随宝钢。

盈利能否持续仍需等待。1）公司通过一系列措施扭亏为盈，但是近几个季度的盈利呈环比下降的趋势：2013 年四季度中，一季度为年内高点，实现净利润为540 百万元，对应EPS 为0.075 元，之后的三个季度中，净利润逐季下滑，2/3/4 季度对应EPS 分别为0.02/0.01/0.001,虽然行业情况在13 年下半年转差，但我们仍然对公司逐季环比减少，以及14 年的盈利情况持谨慎态度。2）虽然冬储中社会库存处于上升通道中，但主要钢价均有下调，加之近期需求较差，铁矿石价格也开始下跌，普氏62%铁矿石指数在近一周也跌下130美元/吨的平台，并加速下跌至目前的123 美元/吨，产品成本中枢也将受到影响而下行，并将影响到钢材价格


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