主题：茅台五粮液出货大增 明年业绩不可能再跌

1、春节前期，茅台五粮液终端销售超预期，出货量大增

北京、上海、广东等地货源出现紧张，一批价略有上浮，我们了解到部分区域（如上海、安徽、河南、北京等地）茅台经销商14年的任务计划已经申请执行到二季度配额，个别区域执行完全年40%的计划任务；


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洋河股份41.13+0.140.34%老白干酒25.62+0.010.04%古井贡酒24.20+0.000.00%五 粮 液15.09-0.04-0.26%五粮液由于控量和终端消费增加，同样库存量大幅减少，安徽、河北、北京地区个别经销商甚至已经没有库存。

　　2、终端需求旺盛导致市场旺销，渠道库存降低对节后市场压力减小

对于目前旺季热销的局面，市场和渠道准备不足，导致节前货源紧张；我们认为目前的市场现状是：（1）三公消费和反腐常态化，经历两年的调整，政务消费泡沫被挤出，目前政务消费继续被打压对高端酒的消费影响边际效应已经很微弱；（2）茅台五粮液终端价格降到900和600元后，释放商务和大众消费，扩展渠道覆盖更多消费人群，使得市场消费基数大增，逆势扩张份额；（3）由于渠道普遍预期节后价格回落，都在节前尽可能降价去库存，终端实际消化能力增加，使得目前库存量减小，再加上企业节后会陆续出台营销调整政策，节后压力大大减小，价格和销量大幅下滑的概率降低。

　　3、13年企业业绩好于预期，在行业调整下，优势企业业绩依旧保持稳健

近期茅台董事长袁仁国透露，2013年茅台集团销售收入402亿，同比增长13.77%，2014年销售目标450个亿，增长12.5%：根据集团公司数据测算，13年茅台股份公司收入15-20%；基本面反复筑底，板块超跌，看好长期投资价值，公司品牌力和市场号召力在价格下跌后开始凸显，旺季前的热销说明商务和大众需求承接政务消费顺利，公司目标消费者转型带来的是健康的成长逻辑，未来基本面仍会保持稳健，穿越行业调整周期，目前公司股价超跌，已经具备长期投资价值，建议积极介入

　　4、虽然行业趋势性拐点仍不确定，但行业14年基本面更差的概率较低

二三线酒分化明显，以古井贡酒、老白干酒为代表的区域龙头企业在行业弱市下逆势扩张份额，13年收入增速依旧保持正增长，洋河股份14年一季度业绩环比大幅增长，13年白酒板块超跌明显，建议关注具备品牌力和营销能力的二线区域龙头企业；配合春节旺季实际动销和企业13年业绩完成的情况，在目前大盘深度调整的背景下，白酒板块超跌反弹的概率较大。

　　5、央视曝光白酒行业乱象，有利于规范市场，对规范化的品牌企业是利好

白酒行业由于高毛利低投入，吸引大量的小作坊式的企业介入，采用液态法酒精勾兑冒充固态发酵酒，乱用年份等概念，扰乱消费者对行业的认知；央视连续曝光行业乱象，后续也会有相应的行业标准出台，规范产品的生产和标准；我们认为这种举措会肃清一批小而乱的企业，规范市场，对那些生产规范、产品品质好的品牌企业是利好，有利于企业扩展市场，赢得消费者的认可。


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