主题：美菱电器:4Q业绩再超预期,深化智能家居战略

业绩简评
美菱电器发布2013年年报业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润为2.70亿元左右,同比增长约40%,其中第四季度单季净利润增速约为58%,超市场预期。
同时,为了更好地发展智能家居产品,公司公告将与下属子公司绵阳美菱制冷共同投资500万元(其中公司投资495万元)成立“绵阳美菱软件技术有限公司”,以提升公司在智能、变频等方面的技术研发能力。
经营分析
销售规模增长、毛利率提升和销售费用率降低造就利润大幅增长:公司净利润大幅增长的原因一方面是在于销售规模增长,我们认为增长更多来自冰箱出口业务和空调业务,而冰箱内销增速较平淡。另一方面,公司优化产品结构提升毛利率,同时降低销售费用率以提升净利润率,是利润增长的最大动力。根据我们的盈利预测,预计4Q13单季净利润率可能接近3%,环比3Q13提高约0.3个百分点。
成立软件公司,深化智能家电领域:作为四川长虹的白电平台,公司承接集团的智能化战略,在智能冰箱、智能空调方面已有所布局,而本次成立软件技术有限公司将更明确公司的智能化方向,进一步增加在智能家电领域的研发投入,有利于持续提高产品竞争力及公司的估值。
多管齐下的效果得到确认,预计净利润率提升趋势将继续:公司所采取的改善措施包括调整产品结构、提高高端产品占比,加强渠道管理和财务控制等,3Q13和4Q13连续两个季度销售费用率明显下降、利润率提升,表明各项措施所取得的效果得到进一步确认,有助增强市场对公司的信心。
目前公司的净利率仅为2.5%,而行业正常的净利润率水平为4-5%,尚存继续提升的空间。我们看好公司的收入持续增长和利润率继续提升。
盈利调整
上调盈利预测:预计2013-2015年公司收入为106.6、120.9和135.5亿元,同比增长14.6%、13.4%和12.1%;净利润为2.70、3.47和4.40亿元,同比增长40.5%、28.4%和26.7%,EPS为0.35、0.45和0.58元。
现价4.51元对应12.8×13EPS/9.9×14EPS,PEG小于0.5,给予15×14EPS,对应目标价6.81元,存在51%上涨空间,维持买入评级

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