主题：安信国际：关注皖通高速公路业绩增长机遇

机构研报腾讯财经[微博] 安信国际2014-02-21 10:33
安徽皖通高速公路
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安徽皖通高速公路（00995）：关注2014 年业绩增长机遇

安徽省内唯一的公路类上市公司。安徽皖通高速公路（995），1996 年8 月成立，同年11 月香港上市，是安徽省唯一公路类上市公司。公司主营业务为持有、经营及开发安徽省境内收费公路。公司全资或部分拥有7 条高速公路及1 条一级公路，经营路段属优质公路资产，多为国家东西向大通道，在安徽及全国公路运输中作用重要。公司还积极拓展路域经济租赁及金融投资业务。

高速公路通行费收入稳定增长，高界高速恢复性增长提供2014 年收入增长动力。2013 年公司通行费收入21.9 亿元，同比增长2.8%；剔除“重大节假日免收小型客车通行费”政策影响，同比增4.3%。占公司通行费收入50%的合宁高速收入同比增11%。其余路段也同比增长。只有高界高速同比下降22%。2012 年11 月江西九江大桥检修，20 吨以上车辆不能通行，直接分流了高界高速车流。江西九江二桥通车后，高界高速车流量及通行费收入已出现恢复，预计将恢复至九江大桥检修前水平。我们预期公司通行费收入稳定增长，高界高速恢复性增长为公司2014 年通行费收入增长贡献5.5 个百分点。

宁宣杭高速一期已全线通车。宁宣杭高速是公司近年重点建设项目，规划122公里。公司持有宁宣杭高速51%权益。项目分三期建设。一期宣城至宁国长44 公里，项目概算26.78 亿元，已于13 年底全线通车，2014 年起将产生折旧费用，预期在5年后一期项目将收支平衡。二期宁国至千秋关段长45公里，项目概算29.28 亿元，预期明年完工。三期狸桥至宣城段长33 公里，预期今年开工建设。我们预计宁宣杭高速将为公司中长期业绩增长提供动力。

金融投资业务取得回报。金融投资业务是公司积极开拓的新业务。公司投资新安金融5 亿元，持股16.7%，是新安金融第二大股东。新安金融注册资本30 亿元，主营业务为金融投资、股权投资、管理咨询。2013 年三季度止，新安金融确认向公司派发股利7400 万元，占公司同期税前盈利8%，比2012年3900 万元增长90%。公司拟于2014 年出售新安金融3 亿股股份，我们预期公司出售股份会带来投资收益。公司成立皖通典当（投资1.5 亿元，持股71.43%），参股皖通小贷（投资1500 万元，持股10%）。预期金融投资业务在主营业务之外会为公司带来丰厚的投资回报，成为新的利润增长点。盈利预测与估值：我们预测，公司2013-15E财年营业收入CAGR 将达6.5%，而净利润CAGR 达10.3%，EPS 预测分别为0.51/0.58/ 0.62 元RMB，DPS预测分别为0.20/0.23/0.25 元RMB。目前价格对应13-15E 年PE 6.0/5.3/4.9倍，股息率6.7%/7.5%/8.1%。首予“增持”评级，给予目标价4.5 港元，相当于2014E/2015E 动态市盈率 6.1/5.6 倍。

风险提示：高速公路行业政策风险；宏观经济增速放缓，车流量下滑；高速公路路网变化造成车辆分流


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