主题：招行发300亿次债要付近20亿年息 阵痛不可避免

招商银行发行300亿元次级债补充资本金的计划，日前已获银监会批复同意。《投资者报》记者从招行方面获悉，负责该次发行事务的董事会办公室，其成员全部云集哈尔滨，为发行做相关准备。

　　
　　 300亿元，在银行间债券市场次级债品种上，其量之大前所未有。“目前债市上10年期的次级债，票面利率水平为6%左右。招行的发行不排除超过这个水平，毕竟量偏大。”泰康资产管理公司固定收益部研究员苏振华说。

　　
　　 第一创业证券固定收益部研究员王皓宇认为竞购香港永隆银行成功，将消耗招行一大笔资本，发债就成了不能拖延的应急之举。“现在次债交易很少，今年广发行、光大发债量还不是很大，发得都比较困难。招行发行300亿次债，可能会对发债成本带来一些影响。”

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　　 但也有研究分析人士认为，招行作为优质银行股，持续盈利能力较强，是其他资金拥有者乐于融资的优质客户，因此，也不排除在次债承销者的支持下，获得比较合理的发债利率。保守估计，招行每年为300亿元次级债支付的利息，约为18亿~20亿元。8月19日，招行发布的2008半年报显示，净利润为152亿元。即使明年开始新增的20亿元债券付息，对招行未来的业绩影响不大。

　　
　　 发债增加资本金

　　
　　 原本于本月收官的招行竞购永隆银行，资金交割被延迟。8月11日，招行通知卖方即伍氏公司，股权转让最后终止日由8月15日延迟到9月14日；如果到该日期买卖协议仍不能完成，那么双方将尽量协商最后的终止日，但是这个期限将不晚于10月27日。

　　
　　 招行方面给出延迟理由是：相关机构仍在审批过程中，批准文件还没有拿齐。

　　
　　 有知情人士指出，延迟的根本原因在于，发行300亿元次级债没有按原先预计的时间完成。早已上报的发行申请，直到8月14日，银监会才批复行文。

　　
　　 其实，招行并不是拿不出这笔收购资金，更多的考虑还是资本充足率。根据协议，招行收购永隆银行约53.12%的股份，每股价格156.50港元，总出资金额为193亿港元。《商业银行资本充足率管理办法》规定，商业银行计算资本充足率时，银行对企业的资本投资从资本中扣除。也就是说，收购永隆银行，招行需要动用193亿港元等额的资本金。

　　
　　 根据招行2008半年报显示的资本金情况是：截至6月30日，该行资本净额843.2亿元，加权风险资产8099亿元，资本充足率10.41%。如果不先行发债补充，收购永隆的资金交割，将使得招行的资本充足率下降到8%的临界点水平。

　　
　　 显然，立志扩张的招行，不愿受到资本金的束缚，要打仗得先把粮弹准备好。分析人士认为，招行发债肯定会在10月27日前完成，因为这是和永隆的最后期限。

　　
　　 更看重长远规划

　　
　　 招行发行次级债补充附属资本的空间相当巨大。由于有“计入附属资本的长期次级债务不得超过核心资本的50%”的规定，其他很多银行相应受到限制。但招行现有的资本金结构里，843.2亿元资本净额，核心资本高达730亿元。

　　
　　 据悉，在发债获批以后，招行方面正在积极与银行间债券市场成员沟通，特别是一些商业银行成员。“现在次债交易不多，主要是银行互持，价格也主要靠双方自己谈。”王皓宇说。

　　
　　 有人担心，招行在次债发行的急迫，再加上永隆竞购战中招行和工行、建行、交行等几家商业银行“交锋”过，这些都可能使招行在与其他银行“谈判”时处于不利地位。王皓宇认为，影响当然会有一些，但“需求更主要的还是看市场对当前资金环境的判断”。

　　
　　 据悉，最近的两次银行次级债发行，利率有走高趋势。6月27日，光大银行发行20亿元10年期次级债，固定利率5.92%；7月25日广发银行发行23亿元10年期次级债，固息品种的利率是6.3%，并且，没有完成预定30亿元的发行规模。

　　
　　 招行此次要发行300亿元，承担的成本相对高一点，是有可能的。“这主要是当前的资金面使然，宏观调控、从紧的货币政策，使得银行的流动性感受到压力。”上述业内人士指出。

　　
　　 不过，接受《投资者报》采访的众位人士没有丝毫怀疑，300亿元能够成功发行。招行的品牌、在业内的地位，加之行长马蔚华的个人魅力，无疑都是成功发行的砝码。“此前其他银行发行次级债，招行都是积极认购了的，双方沟通时这点也很重要。”

　　
　　 阵痛不可避免

　　
　　 发债对招行收购永隆银行至关重要，而后者是招行实施国际化的重要战略决策。《投资者报》曾以《招行购永隆：每股收益赚1分5厘的买卖》做过报道，本报数据研究部测算，永隆银行2008年净利润预计为9.32亿港元，2009年则反弹至14.16亿港元。按照53.12%的持股比例，对招商银行2008年和2009年净利润贡献额分别为2.47亿港元和7.54亿港元，折合人民币约2.17亿元和6.63亿元。

　　
　　 显然，招行发行300亿元次级债每年的利息支出20亿元，短期来看，收益与成本似乎并不成比例。毕竟，300亿元的大部分，会消耗在永隆银行的收购上。

　　
　　 据悉，如何降低发债成本，招行方面已经有所考虑。为降低发行长期次级债的成本，招行可能设立赎回条款，就是在第5年期满时，发行人设定一次赎回权。

　　
　　 “设定赎回条款，是银行发行长期债券的通常做法，招行理应不会放弃。” 泰康资产管理公司固定收益部研究员苏振华说。

　　
　　 一般来讲，10年期的长期债券，后5年的付息率都要高于前5年。目前在中国的银行间债券市场，是上浮3个百分点。比如广发银行发行的次级债固息品种，前5年利率是6.3%，从第6年开始，利率则为9.3%。就是6.3%，也接近了现在的贷款基准利率水平。为了扩张，招行至少要在5年之内承担约20亿元年息成本。



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8月25日，招商银行发布公告表示，公司将自2008年9月2日起至9月4日发行规模为300亿元的次级债。其中，品种一计划发行180亿元，品种二计划发行70亿元，品种三计划发行50亿元。中金、招商证券和瑞银三家机构为联合主承销商。