主题：中信海直:万事俱备,只欠东风

公司近况
近期,市场对低空开放的政策发布预期更加强烈。因此,我们在年报静默期前,拜访了中信海直管理层。
评论
海上通航业务被动式增长为主,稳健发展。主要基于中海油海上石油平台的扩张而增长,虽然公司也会开拓新合作伙伴,但增幅预计难见快速提升;行业竞争格局稳定,因此油价、人工等成本上涨风险基本可以转移至客户;未来运力增长较早前更为灵活,确定的新增运力基本有运输合同保障,利润率稳定。
陆上通航业务加速发展。该业务剥离了亏损的公务机资产,已经实现扭亏为盈;成立子公司,配备专门的业务扩展部门,未来增幅有望加快;但处于发展初期,需要平衡长期发展和短期利益,虽然利润贡献占比将较快提升,但利润率短期无法超越海上通航业务。
新业务值得期待,催化剂来自市场需求。1)维修已经承接对外业务,且是欧直在大陆的唯一授权维修商;2)培训暂且仅局限对内服务,公司目前资源即可获批培训资质,但需等待市场需求爆发后,才会考虑大力发展;3)飞机销售代理业务,无需获得额外审批或资质,且曾经成功操作过,但也需等待行业需求爆发。
估值建议
综合考虑获得的政府补贴将计入4季度,增加营业外收入;4季度有新交付飞机带来折旧增长等,上调2013年业绩11.80%至1.84亿元,合每股0.32元。维持2014年业绩预测不变,净利润2.01亿元,合每股0.35元,同比增幅9.5%。
目前市盈率为25.2倍,市净率为2.0倍,考虑通航政策后续仍有继续催化的可能,较通航产业其它公司估值更低,维持“推荐”评级。随业绩调整而上调目标价9.50%至11.50元,对应32x2014PE。
风险
海上石油市场开发放缓,低空放开进度低于预期,人民币贬值

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