主题：一汽轿车：高质量的盈利高增长

报告期内，公司产品在保持较高的销量增长水平下，依然维持较高的销售毛利水平。公司销售马自达品牌和奔腾品牌的乘用车产品共计59.031辆，同比增长高达75.1%，在取得这样高速增长的同时，公司整车销售毛利率依然高达24.0%，并且是比去年提升了3.07个百分点，公司取得上述成绩是在上半年原材料价格大幅度上涨的背景下取得的，更加难能可贵。我们认为，这与现有马自达产品的技术使用费的下降和国产化程度的提升有直接关系。另外，公司报告期内的盈利主要来源于公司的主营业务，投资收益贡献的盈利有限；而且，公司中报的业绩是在所得税税率大幅度提高的前提下取得的。因此，公司中报业绩的高增长是具备较高的质量的。

　　
　　 07年较低的可比基数也是公司报告期内业绩高速增长的原因。

　　
　　 由于去年同期，马自达品牌和奔腾品牌还没有开始放量，07年上半年，马自达品牌和奔腾品牌的合计销量为33704辆，相对较低的可比基数，也是公司报告期内业绩同比高速增长的原因。

　　
　　 2季度的业绩在高增长中蕴含隐忧。

　　
　　 报告期内的2季度，公司的综合毛利率由1季度的25.3%，下降到2季度的21.8%，产品售价的下降和原材料价格大幅度上涨导致的产品成本的上升削薄了2季度的产品销售毛利；同时，销售费用率由1季度的7.8%，上升到2季度的9.3%，2季度的销售费用同比上升84.5%。我们认为主要是由于2季度公司的促销费用支出加大引起了销售费用的急剧增加。

　　
　　 下半年业绩环比下滑的可能性非常大由于下半年乘用车市场的景气程度难以获得提升，很多国内乘用车制造企业上半年的销售目标并没有实现，导致下半年的市场竞争压力增大，乘用车产品售价将一如既往地下降。同时，乘用车产品原材料价格短期内很难下降，我们预计下半年公司的综合毛利率将微幅下滑；同时，由于公司将在下半年第4季度推出全新一代M6和奔腾B50产品，预计这些新产品今年能够实现的销量非常有限，但这两款新产品却需要大量的广告支出。因此，公司下半年的盈利增长面临不小的困难。

　　
　　 09年，由于新产品将丰富公司的产品型谱，并带来额外的销售增量，我们看好公司在09年产品的市场表现以及盈利表现。

　　
　　 预计公司08年的每股净收益约为0.51元，维持增持的投资评级。


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