主题：初探银行间债券市场波段交易的机会发掘及策略

2014年03月15日21:43 来源：《债券》杂志 作者：　　安进京
　　债券实务

　　初探银行间债券市场波段交易的机会发掘及策略

　　安进京

　　摘要：本文以银行间债券市场为研究对象，从一级半市场[注：.一级半市场主要是指债券招标当日至上市交易期间的交易市场，由于债券还没进入二级市场流通，债市人形象地将该市场称为一级半市场，以区别于招投标或簿记发行的一级市场和债券上市交易后的二级市场。]和二级市场两个维度,结合不同的市场环境探讨了波段交易的原理以及实际案例操作，发现现阶段一级半市场为投机类交易者提供了较好的做空机制，二级市场更适合日常波段交易。

　　关键词：银行间债券市场 波段交易 做空机制

　　波段操作概述

　　波段交易（swing trading）一般指日内或数日内的以博取价差收入为目标的短线交易，主要针对价格波动性较为频繁剧烈的市场，如股票市场、期货市场及外汇市场而言。波段交易实质为投机类交易，是在短时间内利用市场的波动以最小的资金占用获取价差收入的最大化。根据市场运行特征、投资者资金状况和风险承受能力的不同，波段交易期限可长可短。

　　传统意义上，债券风险较小、参与机构多、供给量大使得债券市场波动性较小，似乎短时间内的波段交易机会难觅，常见的波段可能持续数周甚至数月之久，更带有趋势交易的性质。发达债券市场如美国，有着良好的流动性，市场波动频繁但幅度较小，为小波段交易提供了温床，“以量补价”的短期波段交易频繁而常见。我国债券市场整体水平与美国还有很大差距，但近几年来随着我国金融市场的快速发展，债券市场建设也突飞猛进，特别是近年来银行间市场的深度[.市场深度指债券市场受到剧烈交易量冲击时债券价格不会大幅偏离市场公允价值的能力。]、广度、密度[.市场密度指在正常交易中债券价格偏离市场中间价格的幅度，市场买卖价差和做市商的双边价差能较好地反映。]不断改善，交易效率迅速提高，市场波动频繁，“单边市”状况有所改善，这都使得短期波段交易成为可能。

　　波段交易虽然不是最好的盈利模式，但对于提高资金运用效率无疑十分有效。有效的交易方式必然对投资者提出了更高的要求。传统的投资类账户专注于对经济周期的分析来进行投资决策并优化配置力度与节奏，受会计制度等方面的限制，不承担盯市损益的压力，更看重数年内的资产回报率，对短期内的收益率变动不为所动，不适合进行波段交易。交易类账户投资周期短于投资类账户，一般都有资金成本约束、风险指标控制、持有期限制、盯市止损安排等要求，对于交易员的宏观经济分析能力、央行货币政策把握、债券市场趋势与短期波段预测能力以及交易员个人经验提出了更高的要求。因此，交易类账户更适合也更有动力开展波段交易操作。

　　在交易实践中，波段交易者也应根据所在机构各种约束，个人交易风格与习惯设定较为严格的交易纪律，以纪律保障策略成功，以结果优化交易纪律。下面笔者列举数条被广泛应用的交易纪律。

　　第一，准确的分析预测。交易员首先应该是一名研究员，只有具备扎实的研究分析能力才能够较准确地研判市场走势，才能在波段交易中占得先机。

　　第二，独立决策，果断实施。市场信息纷繁复杂，各种研报各抒己见，机构交易动机千差万别，如果不能根据既定计划果断进行交易，人云亦云的“随大流”，只会成为市场埋单者。

　　第三，进出场时间。正如巴菲特的投资信条：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。交易之前应该选择好进出场时机，不盲目追涨杀跌，选择合适的离场时机。有经验的交易员都不会期望在收益率最高点买入并在最低点卖出，这种理想的状态可遇不可求，并且较为单边的市场会使得机构行为趋同，破坏既定进出场时间。这就要求波段交易者适当早进场早出场，在市场超卖末期进场，在市场超买时离场。

　　第四，严格止损。波段交易属于投机类交易，需要严格控制风险暴露，并设置好止盈止损位置，达到止盈位置时卖出，落袋为安；触及止损线时敢于认赔，果断沽出离场。

　　第五，韬光养晦，一击制胜。OTC市场的特点决定了交易成本较大，交易机会转瞬即逝，及时正确的进出场时机也不一定能够如期获利，特别是在市场波动较小或大幅波动时。因此，波段交易要求交易员：市场不明朗时少交易，“牛皮市”时少交易，发现交易机会及时操作，市场走势与策略相反时果断中止交易。

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