主题：华能国际:2013年业绩亮眼,重申“买入”

经常性净利润同比增长89%至122 亿元。
华能2013 年实现净利润105 亿元,同比增长79%。公司去年计提14.6 亿元减值,其中4.4 亿元为新加坡业务,10.2 亿元来自国内业务,同时录入8.9亿元非流动资产处置损失,若排除此影响,去年经常性净利润达到122 亿元,对应经常性EPS 为0.87 元,其中Q1-Q4 分别为0.18/0.25/0.27/0.17 元。业绩大幅增长主要来自燃料成本和利息支出同比分别下降10%和12%。公司计划每股分红0.38 元(我们预测为0.41 元),同比增加81%。
盈利超出我们的预测和市场一致预期。
2013 年经常性净利润比我们的预测和市场一致预期分别高4%和8%,主要是由于财务费用和折旧较低,其中部分被大士能源弱于预期的盈利所抵消。
全年计提的减值中,除新加坡业务的4.4 亿元外,国内部分主要为港口业务的4.5 亿元、关停小机组的4.3 亿元和恩施水电的1.3 亿元。虽然分红比我们预期的低8%,但当前股价对应2013 年股息收益率仍有7.9%。
重申“买入”评级。
华能国际是我们电力行业的首选,当前2014 年5.3 倍PE、0.9 倍PB 和18.7%的ROE 很具吸引力。我们认为电价下调风险已在股价中充分体现,但并未体现此前的煤价跌幅。
估值:维持目标价7.50 元。
我们维持2014-15 年盈利预测0.91/0.70 元不变,基于DCF 估值方法和6.8%的WACC 假设,得到目标价7.50 元。

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