主题：华能国际:受益煤价下跌,盈利大幅提升

2013年实现每股收益0.75元,符合预期。公司2013年实现销售收入1338.3亿元,同比下降0.1%;主营业务成本1028.7亿元,同比下降8.27%;营业利润183.5亿元,同比增长101.2%;归属于上市公司的净利润105.2亿元,同比增长79.3%;折合每股收益0.75元,略低于市场预期,主要是公司全年计提资产减值损失达14.6亿元,如果剔除减值损失影响,则业绩符合预期。
另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达6.3%。
煤价下降财务费回落,全年盈利大幅增长。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本738.1亿元,同比下降85.5亿元,同时,公司债务规模和利率均下降,财务费用同比下降13.7亿元,共同带来了全年的盈利大幅增长。
发电量持续增长,下半年利用小时明显回暖。受全国用电需求回暖、水电电量回落等影响,公司2013年发电量3174.8亿千瓦时,同比增长4.98%,售电量3000.03亿千瓦时,同比增长5.10%。全年利用小时5036小时,同比下降仅28小时,主要是由于装机增长快于电量增长,其中下半年,公司机组利用小时明显回暖,超出12年同期水平,明显好于上半年下降130小时的水平。
四季度毛利率略降,14年盈利能力仍有提升空间。公司燃煤电厂电价受环保电价政策影响下调,同时年末燃煤价格出现翘尾,燃料成本上升,四季度实现毛利率21%,较前三季度略有下降,总体来看,公司全年毛利率23%,ROE17.0%,盈利能力很强。今年以来,煤价重回下降通道,目前秦皇岛5500大卡均价525元/吨,较年初下降达14.6%,煤炭产能释放和进口煤冲击将贯穿全年,煤价将同比明显下降,公司盈利能力仍有提升空间。
维持“强烈推荐-A”评级。根据规划,公司2015年可控装机有望达到8000万千瓦,仍有1300万千瓦以上成长的空间。预计公司2014、2015年每股收益为0.80、0.83元。公司作为火电龙头,资产质量优异,盈利能力突出,目前股价对应PE仅6倍左右,已过度反映对电价下调的担忧。我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

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