主题：中国石化改革提速正股转债存套利机会

2014年04月04日 01:59 来源： 第一财经日报 网友评论（0人参与） 　　中国石化(行情,问诊)（600028.SH）的混合所有制改革正在紧张推进之中。

　　彭博社报道，中国石化正在就出售零售资产股权事宜与高盛展开合作。受到上述消息刺激，中国石化A股股价昨日盘中出现异动，午后开盘一度快速上涨超过2%，创出全天高点5.12元，尽管最后报收5.07元，但仍较早盘收市的5元有所反弹，全天成交9644.37万股，也较周三增加近1倍。

　中石化的混合所有制改革

　　实际上，自年初公司公布销售业务重组，引入混合所有制改革，拉开改革序幕以来，中国石化一直在推进这一改革进程。

　　4月1日，中国石化公告称，已将所属油品销售业务板块资产整体移交给公司全资子公司中国石化销售有限公司拥有、管理和控制，这意味着中石化销售业务板块正式单飞。

　　对于A股市场的投资者尤其机构投资者而言，在错过了2月底的那波股价快速上涨之后，如何在中国石化此次改革中掘金也成为了话题之一。

　　从中国石化A股目前的定位而言，5.07元的收盘价相对于2013年业绩的PE仅为8.76倍，PB也仅为1.04倍，明显处于合理的价值投资区间，但其股价上涨的空间究竟有多少？

　　不过，从另一个角度来看，中国石化的上行空间仍然较为广阔。截至2014年3月31日仍有209.61亿元的石化转债（110015.SH），其经过一次向下修正的转股价为7.08元，较现价溢价近40%。而该转债昨日收盘的价格为102.79元，以转债相对较低的票面利率估算，这一价格明显包含了较强的转股预期。

　　正股转债的套利空间

　　一位长期从事套利交易的资深市场投资人士在接受《第一财经日报》记者采访时表示，单纯从转债的市场定位来看，明显包含了转股权利的定价，尽管其目前的理论价值为0，但这不等于在随后的近3年时间里，中国石化的股价就不能上涨至7.08元的转股价以上，市场目前的定位应该说这一预期还是比较强的。

　　作为首先启动混合所有制改革的大型央企，中国石化的混合所有制改革应该说意义重大，可以说不容有失，相对于转债的定位，其A股目前的市场定位显然偏低，也就意味着这两个市场中总有一个出错了，市场的套利机会也就随之产生。

　　该人士表示，投资者完全可以通过买入中国石化的A股，融券卖出石化转债来进行套利交易。如果中国石化的股价后续出现大涨，正常而言其做多的收益将远超卖空转债的损失，而一旦股价继续下跌，则转债部分将呈现完全的债券性质，在近来市场拆借利率不断抬高的背景下，转债价格的下行通道也将被打开，从而实现对冲的目的。

　　中信证券(行情,问诊)行业分析师黄莉莉等认为，中国石化2014年~2016年每股收益分别为0.67元、0.75元和0.83元，2014年改革将是公司的重头戏，看好国企改革给公司带来价值重估，并激发体制机制活力，维持“买入”评级，目标价为6.7元，对应2014年业绩的PE为10倍。

　　针对这一分析，上述套利交易人士表示，其实激进的投资者完全可以单边买入中国石化的正股，博取的就是改革带来的账面资产价值重估收益，保守的可以通过买入转债来博取这一收益，转债的亮点在于其转股价存在向下修正的可能性，其实际收获不见得会比正股差，关键还是要看公司的后续举措。


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