主题：中国石油 最困难的时候已经过去

在全球范围内，中国石油是所有上市公司中油气储量最丰富的公司之一。在全球油气类上市公司中，油气储量最丰富的三家公司分别为埃克森美孚、中国石油和BP。其中，在原油储量方面，中国石油的原油探明储量达到15.84亿吨，居世界第一位；埃克森美孚原油储量为10.38亿吨，排在第二位；BP原油储量为10.07亿吨，居第三位。根据公司发展规划，未来公司仍将集中发展上游油气业务，同时在新能源领域进行一些前期探索工作。

为进一步贯彻公司集中发展上游的方针，中石油集团正在进行内部资产的清理和整合工作，与上市公司油气开采业务相关的资产有望逐步注入上市公司。通过理顺各业务之间的关系，巩固公司在上游的优势。

今年第二季度，WTI原油季度均价达到123.80美元/桶，环比增长了26.50％。油价的大幅上涨加大了公司的成本压力，但公司通过内部挖潜、调整挂钩的原油品种等措施，实现了业绩的平稳发展。海通证券（600837 ）分析师邓勇认为第二季度有可能是公司近几年经营最困难的一个季度，随后的业绩将实现稳步增长。

影响石化行业的政策变化主要有：新的企业所得税法的实施将降低公司所得税费用；资源税由从量税改为从价税将增加公司费用负担；成品油价格改革的稳步推进将改善公司炼油业务盈利状况；特别收益金上调将减少中国石油的费用支出。

企业所得税率由33％下降至25％。除了少数子公司位于西部享受优惠税率外，中国石油适用的法定所得税率为33％。从2008年1月1日开始实施的新的企业所得税法将企业所得税率调至25％，将减少公司所得税费用。根据测算，在所得税率下调后，公司每股收益将增加0.05元左右。

油气资源税由从量改为从价将增加公司费用负担。目前我国资源税是从量税，即原油征税标准为14－30元/吨；天然气征税标准为7－15元/千立方米。如果资源税改为5％，那么中国石油的每股收益将下降0.07元。但如果开征资源税，国内现行特别收益金政策将会调整甚至取消。因而资源税的出台并不会对中国石油有大的影响。

成品油价格稳步推进将改善公司炼油业务盈利能力。目前国际原油价格稳定在120美元/桶以上，虽然国家发改委在6月提高了国内成品油价格，但目前国内外成品油价格还有2000-3000元/吨的价差。预计下半年国家发改委应至少还有一次成品油价格上调。国内成品油价格的稳步推进，并实现市场化，将有助于上下游一体化优势更为明显的中国石油的整体业绩的提升。

石油特别收益金有上调的可能。2006年3月，国家出台了石油特别收益金政策，规定当油价超过40美元/桶以上，将征收特别收益金，而当时的原油价格只有60美元/桶左右。目前国际油价已稳定在120美元/桶以上，现行的特别收益金政策加重了中国石油的费用负担。为了更好地实现资源优化配置，履行上游补贴下游的承诺，海通证券认为现行特别收益金政策有调整的必要，特别收益金起征点存在上调的可能。通过模型测算可以看到，在原油实现价格为110美元/桶的基础上，如果起征点从40美元/桶提升至80美元/桶，那么中国石油的每股收益将增加0.38元。通过上述分析可以看到，在原油价格稳步回落，各项改革措施稳步推进的情况下，中国石油的经营环境将得到改善。

邓勇认为业绩中国石油对油价的敏感性相对较弱，但一体化优势将保证公司业绩更加稳定。由于公司炼油能力低于中国石化（600028 ），同时股本相对较大，因而成品油价格的上调对公司业绩影响相对较弱。但是应该看到，作为全球油气储量最为丰富的上市公司之一，拥有丰富的油气资源为公司的长远发展奠定了坚实基础。而且随着公司下游乙烯、炼油装置的新建、扩建的完成，公司下游业务的产能将得到有效扩张，在成品油价格实现市场化后，公司的一体化优势将更趋明显。而且从目前公司的经营情况，以及公司资源、资产价值来看，公司股票已具备一定的投资价值。根据海通证券盈利预测模型，测算出公司2008-2010年的每股收益分别为0.71元、0.92元和1.12元。




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