主题：南方航空：人民币升值或将放缓未来盈利下降明显

08年上半年航空需求增长放缓。美国次贷危机引起的全球经济增速放缓使得国际航空市场的需求下降；受通胀压力逐渐加大、货币紧缩政策陆续出台以及年初雪灾、长假改短、四川地震等因素影响，国内航空市场需求增速远低于年初预期。奥运会安保升级，在一定程度上亦抑制了航空出行需求。公司上半年完成运输总周转量45.44亿吨公里，同比增长6.9%；实现旅客运输人数2795.63万人次，同比增长5.7%；货邮运输42.77万吨，同比增长6.0%；在册飞机平均日利用率8.99小时，同比减少0.4小时；平均客座率73.1%，同比提高1.2个百分点；平均载运率64.6%，同比提高1.8个百分点。

　　 汇兑收益仍占利润的大部分。公司08年上半年人民币汇兑收益约贡献25.98亿元，每股为0.59元。另外，公司上半年获得政府补贴及其他非经常性收益4.81亿元。如果扣除汇兑收益以及非经常性收益，公司主营业务亏损22.41亿元，每股实际亏损0.51元。

　　 公司08、09年面临的主要威胁为高油价。预计08年原油均价约105美元左右，而07年原油均价为73美元左右。燃油成本的上升将降低公司的毛利率，虽然燃油附加费能够覆盖掉约53%油价的上涨，我们认为公司08年-10年燃油成本将由07年总成本的38.9%上升到45%左右。

　　 下调公司评级为“回避”。预计公司08年、09年、2010年的EPS分别为0.65元、0.25元、0.15元。基于人民币09-10年可能升值增速明显放缓，甚至有贬值的风险，公司评级由“观望”下调为“回避”。




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