主题：潍柴动力 周期高点出现

1H08净利同比增长95.2%，略超预期。

　　 1H08公司实现营业收入209.8亿，同比增长36.8%。实现净利润16.6亿元，同比增长95.2%，对应EPS 3.19元，略超预期（原预计2.95元）。主要原因在于，三项费用率同比降幅超预期。公司拟分配方案为"每10股转增6股"，此举将增加二级市场流动性。

　　 受益于重卡行业景气高峰，公司盈利能力创下新高。

　　 销量大幅增长：1H08，公司发动机、变速箱、整车分别销售201650台、331166台、42814辆，同比分别增长43.9%、35.92%、39.86%。

　　 盈利能力创下新高：1H08，公司ROE达21.45%，创下新高。但我们认为，对于一个周期型的制造业，40%以上的年化ROE水平难以长期维持。

　　 动力总成仍是主要利润来源。

　　 潍柴动力母体、陕西法士特、陕重汽分别实现净利12.2亿、7.9亿、1.2亿元，按照权益比例，分别贡献EPS 2.34、0.77、0.12元。动力总成业务仍是公司主要利润来源。

　　 规模效应凸显，但毛利率、费用率双降。

　　 上半年PPI、原材料价格大幅上涨，公司主业毛利率同比下降了2.74个百分点，整车及总成毛利率（下降3.33个百分点）降幅大于发动机（下降1.44个百分点）。但同期，公司通过发挥规模效应，加强内控。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别比去年同期下降0.4、1.2、0.05个百分点。三项费用合计同比下降1.6个百分点。综上，费用节约减弱了毛利率下降的影响，从而导致主业盈利增长幅度超越收入增长。

　　 对重卡行业的判断：

　　 我们预计重卡行业2Q08周期见顶，2H09复苏。7月，重卡08年以来首次出现月度同比负增长，销量同比下滑26.7%，环比下滑51.1%，这一结果继续为我们"重卡在4月周期见顶"判断提供注脚判断。公司作为重卡行业的代表性企业，2H08业绩将承受行业周期下降压力，有所回落。



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