主题：稳增长诉求或致地方债券发行放量

2014-04-15 21:08:00　来源: 中国证券报·中证网(北京)　
　在近期宏观经济复苏势头持续表现疲弱的背景下，新一轮稳增长刺激政策正伴随着新型城镇化规划、千亿铁路投资、京津冀一体化等偏于财政方向的规划投资而呼之欲出。然而另一方面，结合年初以来信用债一级市场的发行情况来看，本轮稳增长中地方政府却相对缺位。分析人士表示，考虑到地方投融资主体在“保增长”措施中的地位，以及管理层一直以来关于地方债务“堵斜门、开正道”的监管思路，未来地方债、城投债、市政债与城镇化集合债等创新债券，将有望出现放量，从而由此构成本轮稳增长的重要组成部分。

　　一季度新债发行意外低企

　　来自WIND的最新统计数据显示，今年一季度地方政府及其融资平台在债券市场上的融资规模，较2013年同期温和增长。

　　数据显示，今年一季度城投债累计发行3594.70亿元，较去年一季度的2993亿元同比增加约20%，但增速明显落后于2008年以来的大多数年份。与此同时，相较于去年同期，今年一季度由财政部代发的地方债，也没有出现明显放量。

　　而值得注意的是，从一季度债券市场整体新债发行的角度来看，今年一季度新债发行较去年同期事实上已经出现负增长，并可能由此拖累了货币投放，对实体经济复苏带来了不利影响。

　　中信证券本周二表示，刚刚公布的3月份货币信贷数据显示，3月M2增速环比下降1.2个百分点，其增速下降幅度明显快于3月信贷增速0.5个百分点的下降幅度。而造成两者产生一定背离的一大关键原因，就源自于年初以来债券发行较2013年同期明显减少。该机构的测算数据显示，2013年一季度新增贷款和债券为35119亿元，而2014年一季度在信贷同比有所增加的背景下，这一数据仅为33946亿元，较少了约1200亿元，而正常年份一季度应该同比增加4000亿元左右。由此，中信证券认为，2014年以来债券发行量偏低是造成当前M2增速显著下滑的一大主要原因。

　　分析人士指出，由于年初以来信用违约事件频繁暴露、发债融资成本相对高企，债券一级市场上包括平台类城投债在内的信用债供应，正进入低谷。

　　地方性债券仍有放量潜力

　　对于本轮稳增长的刺激政策，海通证券等机构表示，从本次稳增长具体措施看，诸如发行住宅金融专项债券及铁路建设债券融资，表明本轮稳增长的开始阶段，主要为依靠中央信用举债。而2013年时，则是依靠地方信用举债。因此，未来随着各项稳增长举措的推进，相关债券发行或将出现显著增长。

　　在本轮稳增长中较为重要的新型城镇化领域，中航证券认为，在民营资本进入可行性、可盈利性仍不具备配套制度的情况下，新型城镇化建设短期仍不能摆脱地方融资的模式，城镇化建设任务依然由地方政府担任。因此，在新型城镇化建设规划下，地方政府中短期内将会继续依靠举债来支持建设，其中在债券市场上发债显然将是关键融资渠道。


　　此外，综合近期来自国家发改委等部门的消息来看，管理层也正在为各级地方政府在举债中的“开正道”，积极创造条件。消息显示，为满足新型城镇化的融资需要，“县级城镇化集合债券”正在酝酿推出。而包括借鉴发达国家经验的新型市政债，预计也将可能在不久之后设计完成。

　　另一方面，即便从到期续借的角度来看，国泰君安、华泰证券等机构也表示，2014 年二季度的城投到期量是年内月度峰值，考虑到城投债对于融资成本的敏感度较低，随着季节性因素消褪，地方性债券将有望再次迎来大规模供给释放。



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