主题：中国联通:一季度业绩略低于预期,等待介入时点

研报中金公司2014-04-18 15:35
一季度业绩小幅低于预期。
联通2014 年第一季度营业收入同比增长8% (移动业务收入同比增长15%,固网业务收入同比增长5%),低于市场预期1%,主要是由于网间结算费用的降低以及公司推广免费数据服务。
一季度净利润人民币33 亿元,同比增长74%,主要受益于由网间结算费用降低带来的约人民币7 亿元的成本下降以及2013 年一季度的基数较低。但由于2014 年一季度发生了约人民币6 亿元的汇兑损益,公司净利润低于市场预期4.4%。
发展趋势。
随着手机应用程序的普及,尤其是如打车软件等对于网络速度要求相对较高的应用,移动网络质量会得到改善;“营改增”具体方案预计会于今年5 月份正式宣布,并与下半年开始实施;我们认为目前市场对于联通2014 年的净利润预期太高,预计随着一季度业绩的公布以及“营改增”方案的正式推出,市场会相应的调低对公司净利润的预测。
盈利预测调整。
我们维持之前的净利润的预测,预计联通2014 年净利润为人民币143 亿元,同比增长37.6% (市场预期同比增速为43%),并且我们认为该净利润预测存在更多的下行的风险。
估值与建议。
维持推荐评级。建议暂时观望,直到市场完全消化一季度的业绩以及“营改增”推出对于公司盈利的影响。我们的预测对应14 倍左右的2014 年市盈率,市净率略低于1。希望“国企改革”能显著改善联通的运营效率,进而增加联通的估值

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