主题：美菱电器:旺季临近,市场费用增加侵蚀利润

业绩简评.
美菱电器发布1Q14 季报:实现收入26.1 亿元,同比增长9.5%,符合预期;净利润4951 万元,同比增长21.1%,低于预期。
经营分析.
1Q14 销售受制于前期透支,全年来看增速有望加快:据了解,1Q14 公司的冰箱内销同比基本持平,空调销售增长约30%,出口增长约20%,符合预期。由于今年春节在1 月,公司在4Q13 加大出货量,导致透支部分1Q销售。预计全年来看,空调和出口销售有望维持较快增长,而冰箱内销仍需努力。
市场费用增加导致毛利率和销售费用率未能延续改善趋势,少数股东损益转正是亮点:1Q14,毛利率同比下降0.8 个百分点,原因一方面是低毛利出口增长较快,另一方面是由于公司在旺季来临前提前兑现了部分销售政策。销售费用率同比上升0.3 个百分点,原因有:1)冰箱内销收入持平导致固定费用摊薄较少,2)提前兑现部分销售政策,3)3 月公司在安徽等重要市场进行市场推广,增加了费用支出。同时我们注意到,少数股东损益转正,可推测合资营销公司、空调子公司的盈利状况应获改善。
库存控制良好,应收账款增加较快:与年初相比,应收账款增加34%,快于收入增长,考虑到临近销售旺季,应收账款增长较快属正常;库存控制较好,增长4%。
盈利调整.
维持前期盈利预测:预计2014-2016 年公司收入为120、136 和151 亿元,同比增长14%、13%、11%;净利润为3.5、4.4 和5.4 亿元,同比增长28%、26%、23%,EPS 为0.46、0.58 和0.71 元。
投资建议.
尽管1Q14 的毛利率和销售费用率未能延续去年三四季度以来的改善趋势,但是空调和出口业务快速增长、少数股东损益转正仍为亮点,期待公司在旺季的经营表现。短期股价有可能出现回调,但是我们仍看好公司的改善空间以及在智能家电领域的布局,如回调幅度较大建议择机买入。

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