主题：美菱电器:一季度业绩低于预期,经营性改善仍有空间

事件:
美菱电器发布14年一季度报告,实现营收26.1亿元,同比增长9.5%,实现归母净利4951万元,同比增长21.1%,略低于预期。
事件点评:
1、 内销增速不达预期,空调和出口销售增长较快。受春节在1月影响,公司在13年4季度提前出货,透支了一季度的销售,导致公司一季度内销同比基本未增长。空调和出口增速约为20%-30%,表现较好。公司在空调业务上的市场聚焦战略有明显成效,预计14年空调业务有望通过市场拓展继续实现较快增长。
2、 毛利率同比下降0.8个百分点,未来费用仍有较大改善空间。原因可能是低毛利的出口增速较快,拉低了毛利率。公司的销售费用率为17.36%,同比小幅下降0.26pct。净利率为1.96%,明显低于同行业竞争对手,具备一定的提升空间。
3、 少数股东损益转正。公司的少数股东损益产生于合资营销公司,该指标转正表明公司对合资营销公司的梳理有良好成效,子公司提效明显。
盈利预测与投资建议:虽然公司的费用率、毛利率的改善不大,但是空调和出口业务的快速增长以及少数股东损益转正为看点,看好公司的改善空间和智能战略的深化。维持2014-2016年的EPS预测为:0.5/0.64/0.79元,目前股价对应PE为12.4X/9.7X/7.8X,维持“增持”评级。
风险因素:营销变革低于预期。

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