主题：国药一致:工商业渐次发力,有望开启第二轮高增长

工商业渐次发力,有望开启第二轮高增长
国药一致是国药集团下属上市平台,业务涵盖医药商业和医药工业。2013年受制于抗生素业务下滑等因素,公司发展平缓,扣非净利润仅增长12.9%。随着大股东19.4亿定增资金到位,我们预计从2014年起,公司医药商业和医药工业业务将相继发力,带动公司业绩恢复高增长。
定增资金到位,2014年医药商业有望提速
公司医药商业业务主要覆盖两广地区,目前已形成强大的分销网络。2014年3月,公司大股东对公司19.4亿的定增完成,我们预计资金将主要用于补充商业流动资金和缓解财务费用压力。我们认为,2014/15年正值两广地区基药、医保品种新一轮招标,增量资金的注入将有利于公司争夺更多的潜力品种和医院终端,我们预计14年公司医药商业业务的增速将提升至30%左右。
定位国控医药工业平台,内外延并举推动工业转型
公司现有医药工业业务以抗生素、呼吸止咳用药为主。2013年受制于限抗等因素,公司工业收入出现小幅下滑。目前公司正在积极储备非抗生素类专科药品种,随着2015年中期坪山工业基地投产,我们预计公司工业板块将开始提速。此外,我们认为公司被国药集团定位为工业平台的可能性较高。如此,出于解决同业竞争的考虑,我们预计集团旗下工业资产有望注入公司。在内生和外延扩张的推动下,公司有望逐步实现向专科药生产企业的二次转型。
估值:首次覆盖给予目标价58元,给予“买入”评级
我们预计公司2014-16年EPS 分别为1.87/2.34/2.92元,根据瑞银VCAM(WACC9.3%)得到目标价58元,首次覆盖给予“买入”评级。

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