主题：福田汽车 盈利能力有改善，盈利质量待提高

公司中期报告盈利高增长，主营业务的盈利能力获得改善

　　报告期内，尽管由于原材料价格的大幅度上涨，公司主营业务的综合毛利率仅仅下降了0.31个百分点，其中，中重卡业务的综合毛利率下降了1.72个百分点，贡献的销售毛利同比增长45.5%，轻卡业务的综合毛利率上升了0.67个百分点，贡献的销售毛利同比增长2.2%；大型客车业务综合毛利率上升9.48个百分点，贡献的销售毛利同比增长227％。期间费用率下降了0.14个百分点。

　　我们留意到，报告期内，公司将大约2.3亿元的研发支出进行了费用化处理，这表明，公司在本报告期内的财务政策是偏于稳健的。总体上看，公司的主营业务的盈利能力在报告期获得了改善。

　　公司的盈利质量有待于提高

　　报告期内，公司剔除投资收益的税前营业利润为3.8亿元，但是公司来自经营活动的现金流为－0.4亿元，表明公司的盈利质量并不高。

　　实际的盈利增速并没有看上去那么快

　　报告期内，公司的名义税率由33％，下降至25％，有效税率由36.8%，下降到25.8%，所得税税率的降低，增厚公司净利润大约0.5亿元；同时报告期内公司的营业外收入同比增长605％，主要来自于政府补贴的大幅度增加，营业外收支净额增厚公司盈利大约0.18亿元；同时报告期内公司处置可供出售金融资产获得投资收益0.2亿元。如果剔除上述因素对净利润的影响，公司报告期内盈利的实际增速大约在20%左右。但是我们认为，即使是这样一个盈利增速，也是超出市场预期的。

　　鉴于公司二季度的盈利表现，我们上调公司08年的盈利预测至每股净收益0.59元，暂时维持对公司增持的投资评级。

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