主题：一汽轿车：轿车销量增加 推动盈利增长

　上半年业绩符合预期。上半年公司主营业务收入达到104亿元同比增长76.2%，归属母公司所有者净利润达到5.06亿元同比增长206%，上半年实现EPS0.31元与我们0.33元的预期基本一致。

　　奔腾热销带动上半年盈利增长。根据乘联会的统计数据，上半年奔腾系轿车销量达到2.29万辆同比增长174.6%，马自达6销售3.46万辆同比增长45.6%，整车销量的大幅增长促成公司净利润实现大幅提升，但我们看到公司产品毛利率由于市场竞争的加剧上半年的毛利率已经较1季度下滑了2.01个百分点，降到23.27%。展望下半年我们认为由于轿车市场竞争将会进一步加剧，公司产品毛利率有进一步下滑的可能，同时由于07年下半年奔腾系列的销量已经渐长，下半年公司的销量增速也将放缓。

　　9-10月份轿车行业有出现行业性降价的可能。我们发现货币投放量M1的增速与轿车销量有很强的相关性，2004年5月份M1增速放缓，同年5月份轿车销量开始掉头向下，2008年4月轿车销售出现颓势同期M1增速也开始向下。我们对这一现象是这样理解的，从美国经验看大多数经济衰退前M2增速会下降,同时在以前经历中的我们发现离银行政策最近的人总是最容易从资本市场上赚到钱,因此我们开始观察M0,M1,M2的变化对实体经济和资本市场的影响。根据中国这几年的统计数据我发现经济景气似乎总是从M1增速提升开始，然后传导到M2，M2的增速再提上来；当经济不景气的时候我们会发现是M1的速度首先降低，然后会慢慢的传导到M2上面来。我把这一现象理解为当钱好赚的时候首先这笔钱是变为M1，钱越赚越多后部分M1变成了M2；当钱难赚的时候首先会体现在M1的减少上，然后才会传导到M2。轿车消费作为可选消费品，他本身受到消费者情绪影响会非常大，当钱变得难赚的时候，消费者会对未来收入预期趋向悲观，这时候个人的可选开支会被首先压缩，这也是我们之前看淡轿车行业的主要原因。未来几个月由于货币投放量很难有起色，在轿车销售的传统旺季9月份来临之际，轿车行业有出现全行业降价的可能。

　　盈利预测和投资建议。展望下半年由于07年下半年奔腾系列的销量已经渐长，盈利基数较大；而且，今年下半年轿车出现行业性降价的概率较大，我们调低08年全年盈利预测，由0.68元调低至0.63元，考虑到存在一汽集团将其作为平台进行整体上市的可能，我们维持对公司的“增持”评级。



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