主题：长安汽车：主营亏损大幅缩小 买入评级

一季凭借长安福特等公司的投资收益，净润劲增260%，同时主营自主品牌部分的亏损情况也因CS35等车型的热销而大幅改善。14公司参股合营公司预将风生水起，盈大增；同时自主品牌如CS75等新车上市，将明显改善本部的经营情况。



预计公司2014、15EPS分别为1.728元和2.012元，YoY分别增长129.86%和16.43%。目前14A、B股P/E为7倍和6.6倍，15为6倍和5.6倍。维持公司买入评级，目标价为A股15元、B股17港元。



14Q1净润劲增2.6倍：长安汽车2014Q1实现营收121.91亿元，YoY+19.79%，实现净润19.72亿元，YoY+259.54%，EPS为0.423元。



单季毛19.10%，YoY提高3.3个pct，较去全水平也提高1.6个pct。Q1营业税及附加增长33.4%至4.7亿元，为SUV等适用高消费税的车型比提升；财务费用增长76%至0.53亿元，为贷款增加。



Q1投资收益超20亿元：Q1投资收益确认20.74亿元，YoY+226.5%，其中来自联营合营企业投资收益20.4亿元，YoY+225.4%，增长主仍是来自于长安福特的盈贡献，Q1长福销增长52%，估计投资收益在15~17亿元左右；江铃控股贡献投资收益预计也在3亿元左右；同时长安马自达销增长，盈情况明显获得改善。



14长安参股合营公司风生水起：最耀眼的无疑是长安福特，得益于福克斯销稳定，翼虎和新蒙迪欧上市后表现出色且盈能较高，预计销14能达到80万辆以上，投资收益能达到70亿元左右。长安马自达继CX-5后，新马3昂科也全新上市，我们看好马自达14的反转和扭亏。江铃控股也随着驭胜等车型的放，以及与福特进一步的深化合作，预计14投资收益贡献达到10亿元左右。



一季主营业务亏损大幅改善，14预得以延续：长安一季自主狭义乘用车销售继续保持好的增长，营业润在剔除投资收益后亏损1.5亿元，相应于13全亏损13.8亿元已明显改善。14公司将推出全新SUVCS75，对产品线的丰富和销、润的提升预计都会有明显的作用。再有悦翔、致尚、CS35等车的积，预计14长安自主部分的盈能将有明显改善。



预计14长安销达到246万辆：考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长好，以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上，2014预计公司销达到246万辆，YoY+16.2%，增长的动来自长安福特、自主乘用车和长安马自达。



盈预期：预计公司2014、15营收将分别达到452.91亿元和517.36亿元，YoY分别增长17.70%和14.23%；实现净润分别为80.58亿元（上修18%）和93.82亿元，YoY分别增长129.86%和16.43%；EPS分别为1.728元和2.012元。目前14A、B股P/E为7倍和6.6倍，15为6倍和5.6倍。维持公司买入评级，目标价为A股15元、B股17港元。



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