主题：交银国际：维持工商银行长线买入评级

机构研报腾讯财经[微博] 交银国际2014-04-30 12:03
工商银行
工商银行 (1398.HK)：

盈利低于我们预期。2014Q1 工行实现归属母公司股东的净利润 733.02 亿元，同比增长6.63%，低于我们预期5%，主要因为拨备费用和其他业务成本（工银安盛保费相关成本增加和结构性存款向客户兑付支出）高于预期，以及手续费佣金净收入低于预期。盈利增长主要驱动：规模扩张（5.5%），手续费佣金（2.4%）。1 季度末资产/贷款/存款较年初分别增长4.32%、4.53%、3.69%，存款增长较慢。期末存贷比67.3%，环比略升0.7 个百分点。1 季度资产增长主要来自贷款增长、现金及存放央行和买入返售，分别贡献2.35、1.23、0.97 个百分点。

息差环比下降，存款呈定期化趋势。以期初期末余额计算，2014Q1 单季净利差和净息差环比均下降6 个基点，其中生息资产收益率环比下降4 个基点，付息负债成本率环比上升2 个基点。1 季末活期存款占比46.6%，环比下降1.4 个百分点。

不良增速平稳，境内拨贷比达标。不良贷款馀额为1,005.50亿元，比上年末增加68.61 亿元，不良环比升幅7.3%，与13Q4 增速持平；不良贷款率为0.97%，环比上升3 个基点。拨备覆盖率为245.39%，贷款拨备率为2.38%，其中境内口径贷款拨备率为2.52%。年化信用成本0.54%，同比持平。

手续费收入增速放缓，费用保持低速增长；个贷占比环比略降。手续费及佣金淨收入376.82 亿元，同比增长10.23%，增速较2013 年下降5.0 个百分点；占比23.2%，同比持平。成本收入比24.06%，同比下降0.88 个百分点，业务管理费同比增长6%，增速较13 年全年增速下降1.8 个百分点，保持低速增长。1 季末对公贷款占比环比上升0.7 个百分点，个贷和票据贴现占比环比分别下降0.4 和0.3 个百分点。。

维持长线买入评级。核心一级资本充足率10.88%和资本充足率13.22%，分别较年初上升0.31 和0.10 个百分点。我们下调手续费佣金净收入增速假设，上调其他业务成本假设，下调14/15 年盈利0.9%/2.4%，预计14-16 年盈利增长6.6%/8.2%/6.6%，目前14PE 和PB 分别为4.63 倍和0.88 倍。维持长线买入评级，维持5.53 港币的目标价。工行公告董事会批准收购土耳其Tekstilbank已发行股份的75.5%（对价合3.16 亿美元），因中国是土耳其第三大贸易伙伴，此次收购有利于拓展工行业务全球覆盖网络，增强跨境服务能力。


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