主题：中国石油需求展望

要点:

　　 ◆08年7月原油进口同比下降7%，引发了投资者对于原油需求下降的担忧。我们认为，原油进口量减少的原因主要是成品油进口的大幅增加导致对原油的需求减少，国内原油产量增加也导致了对进口石油需求的下降。国内炼油亏损是成品油净进口大增的原因。在原油价格较高和成品油价格受调控较低的情况下，很多中小炼厂停止生产，造成中石油和中石化的产能不足以支持整个国家的成品油需求，只能依靠进口来解决成品油短缺问题。

　　 ◆我们预期中国八、九月份的原油进口会持续低迷。一方面，七月份国际原油价格开始大幅下跌，可能会有进口商推迟采购。另一方面，举办奥运会也会对短期的石油消费产生负面影响。由于奥运会期间的车辆出行限制和部分工程、工厂的停工，成品油消费增速将放缓，但是在奥运会后将得到恢复。

　　 ◆我们预计08年和09年石油消费分别增长6%和5.6%，均相当于45万桶/日，保持平稳增长。如果考虑到潜在的战略库存注油的影响，石油表观消费的数据可能会超过我们上述预测。受奥运影响，中国8、9月份的石油需求将有所放缓，短期内会导致市场上供应过剩的局面加剧。但是4季度需求将会反弹，中国的石油需求在中长期仍将支持国际油价。

　　 ◆目前油价正在寻找一个更合理的区间，也就是供需双方都能接受的区间。过高的油价，如140美元到150美元/桶，会造成需求的显著下降；而过低的油价则不是欧佩克能够接受的。我们认为未来一两年油价主要交易区间是在每桶100到140美元之间。

　　 ◆在中国的石油股中我们仍然首选中海油：(1)没有下游业务；(2)未来两年中海油的产量成长性更好；(3)中国海上勘探的潜能更大。

　　 ◆短期内一体化石油公司仍将承受炼油的亏损，而化工业务在未来两年将迎来下降周期，这些都使得我们对一体化石油公司（中石油和中石化）保持审慎态度。我们仍建议投资者在H股对上述两家公司采取交易性策略。两家公司的A股仍面临较大的系统风险，难以给出具体的交易区间。



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