主题：南方航空:汇兑收益逆转致净利润下滑

研报中国银河2014-05-05 09:27
2014 年1 季度净利润同比下滑.
2014 年1 季度,南方航空实现营业收入259.51 亿元,同比增长10.03%,实现归属于上市公司股东的净利润-3.06 亿元,同比由去年同期小幅盈利0.57 亿元转为亏损,实现每股收益-0.031 元/股,同比2013 年1 季度下滑0.006 元/股下滑约0.036 元/股。
汇兑收益逆转为净利润下滑的首要原因.
从公司2014 年1 季度的利润结构来看,公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,2014 年1 季度人民币对美元贬值幅度约为2.6%,我们估计2014 年1 季度公司的汇兑损失超过10亿元(根据我们的测算,2013 年1 季度公司的汇兑损益约为0.75亿元),由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加,2014 年1 季度公司财务费用13.75 亿元,同比增加13.66 亿元。
完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加.
按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2014 年1 季度南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为6.7 亿元(假设2014 年1 季度公司汇兑损失约为12 亿元),2013 年1 季度为亏损1.7 亿元,同比增加约8.4 亿元。
油价下滑致毛利率水平有所提升.
2014 年1 季度公司完全由航空主营产生的税前利润同比有所提升的的主要原因在于营业成本增速低于收入增速导致的毛利率提升,2014 以来在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响导致航空票价水平持续同比下滑,但由于航油价格下跌的影响(2013 年1 季度国内航油出厂价均价7508 元/吨,2014 年1季度国内航油出厂价均价7285 元/吨),公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度10.04%提升至2014 年1 季度的12.41%,提升约2.36 个百分点盈利预测与投资评级.
总体而言,我们认为公司在2014 年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致,净利润水平略低于我们的预期,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转,我们认为航空的周期将继续缓慢向下,我们维持公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.15 元/股、0.17 元/股,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险因素:偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

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