主题：潍柴动力:发动机业务依然强劲,凯傲的投资收益大增

一季度营业收入166.4亿元,同比增长26.5%;归属于上市公司股东的净利润10.5亿元,同比增长29.7%;扣非之后净利润10.4亿元,同比增长29%。略超市场预期。

公司毛利率回升,管理费用率略微上扬:一季度重卡销量同比增长20.3%,延续去年二季度以来的复苏态势,行业的复苏带来公司收入大幅增长,同比增长26.5%至166.4亿元;一季度公司毛利率21.4%,同比提升0.3个百分点;管理费用率略微上行,同比增长0.2个百分点至6.7%。

凯傲业绩有所恢复,发动机业务依然强劲:一季度公司投资收益1.3亿元,同比增长4.8倍,增长的主要原因是凯傲业绩的恢复,带来公司投资收益的大幅增长。受中国业务的快速增长和西欧业务的恢复,凯傲去年连续4个季度调整后的EBIT出现回升。此外,一季度预计公司发动机业务增速依然快于行业增长,预计净利润增长在30%左右,扣除发动机和海外投资收益后,公司的其它业务表现平稳。


海外业务将成为公司新一轮业绩增长的动力:海外业务是公司中期业绩的增长点,凯傲和林德业务未来都将受益于与潍柴的协同效应,成本降低,盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成,未来将实现整体供货,在液压领域复制重卡的黄金产业链。未来潍柴将成为凯傲的第一大股东,并实现对凯傲的并表,凯傲也将通过国产化进军中端叉车业务,进而扩大市场份额和提升盈利水平。

我们暂时维持公司2014/15年净利润为41.3/48.8亿元的预测,同比增长15.6%/18.2%。

预计全年重卡行业依然有望保持平稳增速,销量和毛利率有望继续保持上升趋势。短期来看,福田康明斯对公司估值冲击的最坏时候已经过去,在主流的中端市场,潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势,龙头地位难以撼动。中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的开拓。维持公司“推荐”评级和21元目标价,相当于2014年10倍P/E。


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