主题：中国石油A:盘活存量,改善资本结构

中石油拟出让东部天然气管道公司100%股权
中石油2014年5月12日公告,以西气东输一线和二线的东部天然气管道成立东部管道公司,并计划出让其100%的股权。东部管道公司的账面净资产290亿,如果按照评估价389亿出让,相当于以1.34xPB出让资产。
或引入混合所有制盘活存量改善资本结构
虽然公司计划出让100%的股权,并在产权交易所挂牌,但我们猜测,以中石油和其他金融机构成立合资公司的方式获得东部管道公司股权的可能性较大:因为通过这个模式,中石油将(1)维持对东部管道公司的管理权,如同西部管道公司,虽然是中石油和金融机构(泰康、国联)的合资公司,但管理权仍然在公司手中;(2)通过金融机构的合资获得融资,且由于合资公司无需并入中石油上市公司和集团的财务报表,有助于上市公司和集团降低资产负债率;(3)如果以评估价出售,中石油有望获得99亿的一次性投资收益,可增厚EPS约0.04元/股。
跨境天然气管网股权比例有望大幅下降
通过建立西部和东部管道公司,并将其出让或转移到合资公司,中石油对跨境天然气管道(西一线、西二线)的持股比例大幅下降,我们认为,未来无论是否会成立国家管道公司,跨境管网所谓的公平接入问题将更容易解决。同时,我们认为对于中石油来说,这一举措等同于借用了社会资本,加快了天然气主干管网的发展。
估值:维持目标价8.41元/股,维持“中性”评级
我们采用分部加总法来推导目标价,我们维持公司目标价8.41元/股和“中性”评级。

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