主题：中国石油:东部公司股权转让有望推进管道改革

中国石油:东部公司股权转让有望推进管道改革
公司近况。
中石油董事会通过议案,拟成立东部管道全资子公司,并通过产权交易所公开转让东部管道公司100%的股权。公司将聘请中介机构评估管道公司股权,确定转让价格。
东部管道公司,将主要由宁夏中卫以东的西气东输一线和二线的相关资产及负债组成。2013 年底净资产290 亿元人民币,经评估机构依重臵成本法估算的净资产约390 亿人民币。
评论。
优化融资结构,推进混合所有制。出售东部管道公司的股权,有利于中石油优化融资结构和渠道,而100%的股权出让上限不但符合发展混合所有制的大趋势,甚至令人联想到天然气长输管道业务的独立运营和开放使用。
股权转让的实际比例和定价尚待观察。由于拥有庞大资金实力和长输管道管理经验的公司较少,而日后输气业务对中石油的依赖程度又较高,本次股权转让可能有多家投资者同时参与,最终交易还可能涉及管输运营管理等改革内容。按照长输管道公司不低于12%的IRR,我们预计东部管道公司每年的净利润约35-40 亿元人民币,具体盈利数字尚待中石油披露。东部管道公司经评估的净资产390 亿元人民币,对应10-11 倍的市盈率。未来股权的转让价格,取决于政府对于管输费的监管和定价政策,上游天然气生产商和下游输配企业对管输量的保证,以及东部公司自身的现金分红政策。
估值建议。
维持2014/15 年每股0.76 和0.80 元人民币的盈利预测,维持A 股“审慎推荐”评级,目标价9 元人民币;重申港股“推荐”评级,目标价从10.4 港元上调至11 港币,对应11 倍2014 年市盈率。近期催化剂包括:政府上调国内存量天然气价格,预计幅度约0.3-0.4元/立方米;混合所有制改革和产权出让在其他业务板块进一步开展。
风险。
长输管道费率下调;油品消费下滑,以及进口放开;国际原油价格波动;成本上升;天然气价格上调幅度和时间点低于预期等。

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