主题：债券周报:超预期因素出现,债市现牛平

研报中航证券2014-05-14 18:10
投资要点:
放松预期大增。受CPI大幅低于预期影响,经济预期继续恶化,加上央行一季度货币政策执行报告中“主动作为”恰逢其时的提出,市场衍生出更强的放松预期,从而推动中长期利率的再度大幅下行。尽管央行对放松预期作了修正,做出“不轻易采取大规模刺激”的言论,一方面承认“数据短期出现一定变化(CPI大幅下降)”,但“结论要慎重,短期变化不一定说明问题”,慎重态度与央行宏观审慎基调一致。从其言论来看,并没有否认目前实体需求的变化,而且潜在强调需要确定趋势才能采取行动。从融资数据、房地产周期、制造业不景气等方面看,趋势的确定可能不需太久。
在影响债券收益率的因素中,通胀影响比重最大,通胀低于预期造成收益率的大幅下行。对后期来看,放松的时点对债市的影响看似意义不大,经济面的羸弱以及通胀的低位有助于债券牛市的保持,短期内,受货币放松预期反复影响,收益率有一定回调压力,但整体债市环境偏暖,继续持有。
数据与市场跟踪:
出口形势好转。4月出口同比增长0.9%,进口同比增长0.80%,贸易顺差184.5亿美元,剔除对香港的出口贸易,4月出口同比增长9.49%,环比增长2.7个百分点,出口真实增速回升。欧美经济复苏和人民币贬值对出口形成支撑,但欧盟等新兴市场复苏力不强,对出口有一定限制,总体对未来出口谨慎乐观。
通胀低于预期,产出负缺口明显。4月CPI同比1.8%,大幅低于一致预期2.1%。与预期相比,4月CPI如期回落,但回落幅度增大,从分项来看,猪肉、蔬菜环比下降,超出季节性,侧面反映当前经济需求羸弱,产出负缺口渐明显。
资金利率全面回落。公开市场净回笼资金600亿,资金利率大幅下降,主要受市场的降准预期影响,周五资金利率逐渐企稳。整周资金利率大幅下降,其中SHIBOR/ON下降至2.22%,SHIBOR/1W下降至3.19%,SHIBOR/2W下降至3.12%,SHIBOR/1M下降至3.77%。

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