主题：美国整个债券市场都估值偏高

国际金融腾讯财经[微博] 2014-05-15 17:49
北京时间5月15日晚间消息，2014债券市场给固定收益投资者留下了渺茫的投资机会选择。低的国债收益率不是债券投资者面临的唯一困境。2014年企业债券部门、新兴市场债券和高收益债券得到恢复，甚至是市政债券也是令人印象深刻的，这些导致了更广阔的估价。在许多情况下，国债价格收益并不能与这些行业的收益相匹配。巴克莱综合债券指数(Barclays Aggregate Bond index)今年以来截至当地时间5月12日已上涨了近3%，这已导致机会的缺失。

一个特定的债券部门相对美国国债的平均超额收益是评估债券市场吸引力的一个最简单的方法。宽的收益率差价是更具吸引力估价的象征，而窄的收益率差价象征着更昂贵的估价。投资者可能会意识到，较低的收益和美联储未来加息的前景会使国债没有吸引力，但价值的缺乏已经蔓延到了债券市场的其他部分。

几个固定收益部门的平均收益率差价处于四年来的最窄水平。投资级和高收益公司债券的收益率差价处于经济衰退后的最低点。优先证券（preferred security）的收益率差价离经济衰退后的最低点也不远，而新兴市场债务（EMD）、抵押贷款支持证券（MBS）和高收益的政府债券都处于底部，是各自范围的一半。在美联储宣布扩大债券购买后，MBS息差在2012年底急剧收窄，如果没有这次收窄，那么MBS利差也将会接近经济衰退后的低点。EMD利差最近收于11个月低点，比2014年初的峰值低一个百分点。我们认为，这两个部门较之前而言相对较贵，导致债券投资者面临的价值困境。

高收益市政债券的估值是这些部门中被高估最少的估值，相对应那些可课税的高收益债券而言并没有达到一个极端。然而，包含波多黎各债务的证券就会使平均估值不对称了，大多数高收益市政债券市场的利差也就会严格得多。

不仅是整个债券市场的利差会收窄，而且利差也在部门内部被压缩。通过投资于高收益债券市场最没有信誉的部门来获得的额外收益也已大幅收缩。在高收益债券市场，BB级债券和底部层CCC级债券之间的收益率差已经缩小到近10年来最窄水平。因此，寻找价值更加困难，投资者对承担额外风险而得到的补偿会更少。

窄的收益率差价本身并不意味着悬而未决的市场调整。利差可以在很长一段时间里保持窄的水平，典型的信贷周期发现息差收窄可以持续数年时间。在高收益债券情况下，低的默认环境和健康企业的盈利能力表明，收益率差价可能保持收窄一段时间来反映风险降低。在90年代中期，收窄的收益率差价持续了三年多的时间。近年来，欧债担忧导致高收益债券市场出现波动周期但我们估计信贷质量已基本稳定两三年了。（翊海）



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