主题：重型燃机通过验收 六股扛高端制造业大旗(附股)

中国重型燃机R0110通过验收 打破国外技术垄断

　　2014年4月，国家“十五”863计划重大专项、我国第一种具有自主知识产权的重型燃气轮机R0110，通过科技部组织的课题验收。该重型燃气轮机的研制成功，填补了我国在自主设计工业用大功率重型燃机领域的空白，对打破国外在重型燃机行业的技术封锁具有至关重要的意义。

　　创新成就梦想。当代世界燃气轮机工业的发展水平已成为一个国家工业先进程度的重要标志。随着燃气轮机低污染排放技术不断发展，采用烧天然气的燃机及联合循环成为21世纪发电设备的新宠儿，如何攀登能源领域发展的新高峰，成为中航工业航空动力(行情,问诊)人的追求。解决重型燃机受制于人的问题，是国家的需要，也是所有动力人的梦想。

　　R0110重型燃机项目经过激烈的竞争列入“十五”国家863重大专项。从国家科技部到中航工业及中航工业黎明、中航工业动力所非常重视，时任中国一航副总经理、黎明总经理林左鸣亲自担任总指挥。

　　作为该型号总设计师单位的动力所，强化组织领导，科研管理部门成立专门的燃机组，燃机任务与其他科研任务一起下达。2002年7月，专门成立了燃机总体设计研究室。2003年，R0110燃机总设计师李孝堂出任动力所副所长，配备有丰富航机研制经验的副总师高凤树一同主抓设计任务，并行建立R0110总设计师系统、总质量师系统、总标准化师系统，以自主开发研制能力为目标，集中发动机各专业人才，培养设计队伍，建立自己的设计体系，承担燃机从方案论证到设计定型全过程的总体设计等工作。各专业室与航机共享，充分发挥航空的技术优势。燃机与航机专业队伍联动，形成跨越所区本部和试验基地两个工作区域，联合所内近10个科室相关人员推进R0110重型燃气轮机的设计工作。

　　尹家录带领十几个人的设计团队，与时间赛跑，积极探索重燃新领域，从资料翻译整理、方案恢复、设计出图、设计复查，仅仅用了不到一年半的时间就完成了R0110重型燃机总体及压气机、燃烧室、透平三大部件的设计、气动分析和强度计算等工作。

　　其间，历经多少次修改，多少人以办公室为家甚至春节加班、婚假不休。经过参研人员昼夜兼程苦战一年，攻克了重型燃机总体设计技术、多级轴流式压气机级间匹配技术、干低排放燃烧室设计及试验调试技术、带涡流矩阵、“汉”式肋的透平气冷叶片设计技术与整机试验技术等多项技术难关，完成了该重型燃机的设计工作，于2003年12月顺利通过国家科技部的设计验收评审。



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航空动力深度报告:变革和需求双重受益，维持买入评级!

　　航空动力 600893

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光，赵隆隆 撰写日期：2014-05-28

　　投资要点:

　　投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异，我们认为，航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄（包括增发收购资产和融资）股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，我们认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍，即27.5-30元之间。

　　短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

　　中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20年复合增长率超过20%。

　　航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

　钢研高纳(行情,问诊):产能制约缓解，盈利能力稳步提升

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2014-05-27

　　投资建议

　　公司作为高温合金龙头企业，充分受益行业景气持续攀升，募投项目逐步达产缓解公司产能制约，综合盈利能力将持续提升。我们预计每股收益为0.50、0.68、0.84元，对应动态PE为43X、31X、25X。维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　高温合金领域龙头。公司是国内航空航天用高温合金重要的生产基地，国内电力工业用高温合金的重要供应商，主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域。目前公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力，在多个细分产品占据市场主导地位，例如汽轮机叶片防护片市场占有率达100%，ODS合金市场占有率100%，航天发动机精铸件市场占有率超过90%等。

　　持续受益高温合金需求上行:在海外成熟市场高温合金保持着20%以上的增长，然而我国高温合金下游领域起步较晚，近年来国内需求存在近1万吨/年的供应缺口。在产业升级的大形势下，航空、国防及新能源等重点扶持的行业保持快速发展，大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域也将继续拉动高温合金需求增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业，将充分受益行业高景气。目前公司产品结构中仍以军品为主，军品订单占总订单的比例约为65%，自2013年四季度后公司军品订单明显恢复增长，由于军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁，使得公司在国竞争对手极少，当前军工行业景气持续攀升也将明显拉动公司业绩增长。

　　民品领域拓展积极推进:公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮、模具钢、光伏切割丝盘条等，其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等。目前公司控股的天津光亨特种装备公司2013年已实现194万元的净利润，随着项目逐步投产及招投标的推进，预计2014年可实现3000-5000万元的收入，但由于仍处于前期积累，预计大幅度贡献利润仍需时日。天津分公司年产2500吨高温合金材料及制品的项目正在调试过程中，预计今年下半年或可达产。

　　前4个月公司合同额不断增长。2014年1-3月，公司新签合同额为17，151.43万元，比去年同期增长14%，主要因为变形高温合金盘锻件和粉末高温合金涡轮盘订单增长幅度较大；4月份，公司新签合同同比上升35%，主要是变形高温合金钢板块新接订单3000万元。 募投项目逐步达产，产能制约缓解持续提升公司综合盈利:公司盈利能力稳步增长，近几年综合毛利率均维持在25%以上，尤其是自产品结构调整后，高毛利率的新型高温合金制品（产品毛利率30%以上，2013年高达38%）逐步打开市场，公司综合盈利能力更是稳步提升。目前随着公司募投项目逐步达产，公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到大幅度缓解，可以预见公司盈利能力将进一步提升。目前公司三个募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料项目、钛铝金属材料项目、新型高温固体自润滑项目预计2014年达产率均为50%，2015年能达到70-80%，2016年能达到100%。此外，公司两个超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”将于2014年6月底前完成验收，预计于今年下半年开始贡献利润。

　　维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年公司每股收益为0.50、0.68、0.84元，对应动态PE为43X、31X、25X。公司作为高温合金龙头，充分受益行业景气持续攀升，同时，随着募投项目逐步达产产能制约缓解，公司未来三年复合增速将达到30%，综合盈利能力将继续稳步提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示:产能投放不达预期，航空需求不确定性。

　　海特高新(行情,问诊)年报点评:受益民参军，通航布局静待收获期

　　海特高新 002023

　　研究机构：中航证券 分析师：李军政 撰写日期：2014-03-18

　　公司2013年实现营业收入 4.31亿元（+45.80 %），净利润1.27亿元（+ 56.70%），每股收益0.39 元，10派1元。

　　投资要点:

　　业绩增长源于军品收入的暴增。公司2013年业绩同比增长56.70%，大幅高于12年的32.77%。从分业构成来看，航空培训业务涨幅放缓（+7.21%）；航空维修业务增速比较平稳，大概稳定在10%左右；航空检测和技术服务收入因业务的内部划分以及航空公司自身检测能力的提高而呈现下降趋势；航空租赁业务刚起步，业绩贡献为时尚早。我们认为在当前军队结构调整，陆航部队加速扩编的背景下，直升机需求出现井喷，作为其核心零部件供应商，公司获益明显。航空动力控制系统项目的达产实现了发动机电子控制器（ECU）的批量化生产。军品收入的暴增和军品的高毛利率保证了公司的业绩增长。可以预期随着直升机绞车项目和氧气系统项目逐步落地，公司的盈利能力将得到进一步提升。

　　深挖传统领域，布局金融服务，实现战略升级。为抓住通航产业大发展的有利时机，13年公司募集资金约5亿元，其中55.88%投向飞机维修类项目，致力于航空维修业务向民航干线飞机整机、公务机方面拓展升级。在航空培训业务领域，公司瞄准国内外市场，相继成立了昆明飞安、新加坡培训基地和天津飞安，将来模拟机数量有望达到15-20台的规模，从而进一步巩固公司航空培训市场占有率。另外，航空租赁业务有助于推动公司业务发展，促进公司向综合航空技术服务方向的战略转变。

　　公司毛利率、净利率齐升，费用控制得力。公司13年毛利率和净利率分别为60.51%和27.77%，连续三年保持正增长，显示出公司雄厚的市场竞争力和议价能力。此外，公司期间费用率除财务费用率小幅增长外（+0.8%），管理费用率和销售费用率均出现不同程度的下降。我们认为公司在成长阶段卓有成效的费用控制将为其快速发展保驾护航。

　　盈利预测与估值。基于军民融合不断深入的预期，具备军工核心技术的公司将在民参军进程中显著受益。预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.66元和0.90元，根据可比公司14年PE均值 42倍，公司14年目标价23.10元，给予“买入”评级。

　　风险提示:军品技术优势丧失；通航政策不达预期。

　　东方电气(行情,问诊):业绩符合预期，2014年专注提升增长质量

　　东方电气 600875

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋，张晓莹 撰写日期：2014-03-13

　　业绩符合预期

　　东方电气2013年收入424亿元，增长11%，净利润23.5亿，增长7%，录得EPS 1.17元，符合预期；拟每10股现金分红1.8元。

　　发展趋势

　　总量展望平稳。2013年新增订单402亿元，下滑9%，主要由于风电业务采取保守策略。2014年发电设备总产量展望为33GW，略低于2013年34.7GW 的实际产量，但和2013年初目标持平，总体呈平稳态势。

　　风电、核电设备2014年可反弹，基本抵消火电设备疲软。2013年风电出货量580MW，全国排名第九，主要由于公司调整经营策略，以提升质量而非出货量为目标，预期2014年风电业务重上轨道，出货量与单价同步提升。核电2014年大概率项目审批将重启，新增订单改善空间较大。火电设备市场需求将持续疲软，总体收入端将保持平稳。

　　2014年将更加专注于效率、盈利质量提升。2013年公司经营性现金流为30亿元，高于净利润，而2012年为-1.8亿元。2014年，预期公司资本开支维持在8亿元的低位水平，将进一步突出燃机、水电等新型试验平台研发，重点开拓国际市场，继续推进无效资产剥离，目标导向仍为效率、盈利质量提升。

　　盈利预测

　　调整小幅上调2014年EPS 预测11%至1.08元，并给出2015年EPS 预测1.10元，总体保持持平态势。

　　估值与建议

　　目前股价对应2014/15年的P/E 均为11倍，考虑经营效率和盈利质量提升，维持“推荐”评级。风险包括火电新增装机下滑超预期。

　中航重机(行情,问诊)年报点评:主业经营稳中趋好，新兴能源趋向复苏

　　中航重机 600765

　　研究机构：西南证券(行情,问诊) 分析师：许维鸿 撰写日期：2014-04-13

　　事件:

　　2013年公司实现营业收入638，586万元，同比增长18.87%，实现经营性利润23，290万元，同比增长83.76%，归属于上市公司股东的净利润15331万元，同比下降28.18%。按最新股本摊薄EPS0.20元。

　　点评:

　　主营业务规模持续上升，经营情况呈现了稳中趋好:2013年，在中国经济增速持续放缓的宏观环境下，公司一方面重新明确了三大主业的战略定位；另一方面规范公司治理，既指明方向，又夯实内功，以实现公司“稳中向好”的发展态势。总体上来看，三大主业经营情况呈现了稳中趋好的态势:锻铸业务稳步发展，液压业务蓄力微增，新能源业务在经历调整期后趋向复苏。

　　报告期内，公司实现营业收入638，586万元，同比增长18.87%，其中锻铸业务收入471，250万元，同比增长27.35%，业务占比74%。公司实现利润总额19，207万元，同比下降50.46%，主要是因为控股子公司在前一报告期转让了股权资产取得非经常性收益。因此报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12，958.70万元，同比增加13，488.68万元。

　　新兴能源趋向复苏，大力培育新产业:2013年随着并网消纳条件好转、过剩容量的消化，以及国家对可再生能源利用的重视度不断提高，2013年成为了风电行业景气的转折点。预计2013-2015年国内每年新增装机分别为15、18、20GW，增速保持在10-20%之间。根据国家《可再生能源发展“十二五”规划》，到2015年，累计并网运行风电装机容量达到1亿千瓦，其中海上风电装机达到500万千瓦，近期市场需求仍然稳定存在。2020年我国的风电装机容量目标为2亿千瓦，2016-2020年期间每年装机量约2000万千瓦，未来市场预期看好。3D打印产业2011年产值达到17亿美元，年增长29%，据英国增材制造协会预测，预计2015年将达到350亿美元。目前天地激光公司通过了质量体系审核认证检查，获得北京市军工保密资格认证委认证批复，一期生产线的设备进入调试阶段。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.36元，对应2014年动态PE49.19倍；维持“增持”评级。

　　风险提示:政策性风险，对外贸易汇率风险

　中航电子(行情,问诊):主业稳定增长，2014年业绩可能下降

　　中航电子 600372

　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2014-03-31

　　1.事件

　　公司公布2013年报，公司全年实现收入59.98亿元，同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元，同比增长4.12%。每股收益为0.356元，净资产收益率为10.38%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）主业保持稳定增长

　　2013年公司整体上保持稳定增长的趋势，航空产品收入增长7%，非航空防务业务继续拓展，同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合，包括青云仪表、东方仪表和苏州长风，进一步提高了盈利能力。 分产品看，飞行仪表增长最快，增速达89%以上，飞行告警系统收入增长69%，大气数据系统和传感器、敏感元件收入增速也超过30%。飞机航姿系统、座舱操控系统等收入下降较多，降幅为30%-40%的水平。 公司航电产品的毛利率同比下降2.6%，使得利润增长速度低于收入增速。

　　（二）2014年业绩可能下降

　　2014年公司销售收入增长将加快，公司销售计划为70.2亿元，同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元，同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为:公司去年采取债务融资的方式收购航电企业，将增加今年的财务费用7970万元，公司还于2013年12月成立了商业创新中心，培育新项目，加快产业调整，预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

　　（三）未来持续整合航电系统优质资产

　　公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

　　3.投资建议

　　基于上述分析，我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右，动态市盈率为69倍，估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强，我们中长期维持“推荐”评级。短期股价可能面临波动。