主题：华能国际简评：踏上艰难复苏之路

事件
公司于8月28日发布了2008年中期报告。报告期内，公司实现营业收入307亿元，同比增长30.83%；归属母公司净亏损-4.7亿元。每股收益-0.04元。
我们的分析与判断
报告期内，公司境内各运行电厂累计完成发电量914.48亿千瓦时，比去年同期增长13.43%。境内业务的平均结算电价为比上年同期提高8.41元/千千瓦时，为366.54元/千千瓦时。燃料供应方面，市场煤炭采购价格连续大幅上涨以及重点煤炭合同价格上调等因素推动了公司燃料成本大幅上涨，境内业务的单位燃料成本较上年同期增长34.03%，为226.78元/千千瓦时。公司经营收入比去年同期增长30.83%，但是由于煤炭价格的大幅上涨和电价的管制，公司出现亏损。
公司自成立以来一直保持着优异业绩，持续为股东带来稳定回报，是国内最优秀的发电公司之一。但是，2008年上半年，公司在营业收入大幅增长31%的情况下却首次出现亏损，不得不说是整个发电行业的尴尬。我们认为，电力行业作为关系到国计民生的基础性行业，保持基本的盈利能力和投资回报是必须的。我们看到，国家目前正在“煤-电”政策上进行调整。随着上网电价的持续调整，电力行业正在艰难复苏。
作为行业代表，公司的盈利变化与行业趋势一致，上网电价调整的节奏和煤炭价格的走势将左右其复苏进程。
投资建议
我们假设：（1）2008年公司境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1900亿千瓦时；2008年内不再上调上网电价，煤炭价格高位运行，公司08年全年平均标煤价格为687元/吨，同比上涨36%；公司参股的深圳能源和华能四川水电等为公司贡献投资收益达到4亿元。（2）2009年重点合同煤价格上涨，市场煤价格高位运行，公司平均标煤价格为783元/吨，同比上涨14%；乐观预计09年初和7月分别两次上调上网电价，每次上调幅度为5%。（3）2010年各要素基本稳定。由此，我们计算得到2008-2010年公司的每股收益分别为0.04元、0.19元和0.26元。
公司作为一家拥有3500万千瓦权益装机的行业代表，其资产价值会在盈利复苏中逐渐获得体现，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。



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