主题：五粮液:一批价格有所回暖,持续性尚待观察

我们近期调研了部分五粮液经销商,以了解5月中旬公司宣布下调出厂价格后的市场状况,主要收获如下:



潜在影响



(1)大多数区域的五粮液的一批价格从之前的580~590元回升到600元左右,已经接近609元的出厂价格。价格回暖的原因,主要有两方面,一是厂家在此期间实行了严格的市场管控和清理低价库存政策。二是公司将普通五粮液的出厂价格从729元降至609元之后,实际上抬高了经销商的拿货成本预期,因为在价格调整后经销商之前的各种返利被取消。



(2)年初以来五粮液终端销售保持平稳状态,部分地区有较大上升。目前经销商库存降至过去五年最低水平,平均估计在1.5-2个月左右。但打款拿货意愿尚不强烈,等待旺季来临或市场价格上升。



(3)部分经销商预期短期价格上升空间不大,甚至还会有所波动,能否持续尚待观察。原因一是受到近期茅台扩大经销权带来的价格压力的影响,二是预期公司还将出台一些对于核心经销商的返利或支持政策来刺激经销商打款进货意愿。



估值



我们认为,五粮液近期的价格回暖表明公司制定的新的价格策略和市场管控开始收效,并有利于推动公司从2013年底部逐步复苏,但是持续性还有待于观察。我们微调了2014~16年每股收益预测以反映降低出厂价格对于收入和营业费用的影响,将12个月目标价格人民币上调4%至18.73元(仍基于0.7倍的目标PEG倍数,维持中性评级。



主要风险



主要风险:白酒行业复苏力度强于/弱于预期。


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