主题：云南白药 盈利预测不断上调 买入

二季度收入和净利润大幅增长：2008上半年公司实现营业收入27.2亿元，同比增长55%；实现净利润2.01亿元，同比增长34%，每股收益0.42元，净资产收益率13%，净利润超出我们前期15%增长预期。公司收入增长较快，但期间费用大幅增长59%、计提1341万资产减值，净利润增幅远低于收入增幅。二季度单季公司实现营业收入15.92亿，同比增长76%；实现净利润1.16亿，同比增长53%，每股收益0.24元。

　　工业和商业毛利率略有上升，营业费用巨幅增长：虽然公司综合毛利率下降0.9个百分点，但公司有效抵御了原材料成本上升影响，医药工业毛利率提高0.5个百分点，医药商业毛利率上升0.01个百分点。上半年期间费用增加1.84亿元，同比增长59%，其中主要来自营业费用新增1.74亿，管理费用新增1400万。公司营业费用增长72%，管理费用增长21%，上半年公司接受政府贴息贷款1.1亿元，因此虽然短期借款增加1.1亿元，但利息支出反而减少350万元。

　　医药工业运营质量较好，经营活动创造的现金依然强劲：公司医药工业应收账款1.6亿，较为正常，但受今年银根紧缩影响，省医药公司医药商业在收入大幅增长的同时，应收帐款比年初新增1.8亿，公司合并报表应收帐款周转天数也因此从23天放慢至32天，预计年底周转速度会加快。存货周转天数97天，比年初128天大为加快。合并报表经营活动现金流虽然-100万，但银行可贴现票据高达5.28亿，经营活动创造的现金依然强劲。

　　盈利预测不断上调的一线公司，退可守进可攻：我们维持公司2008-2010年0.98元、1.37元、1.72元每股收益，同比增长41%、39%、25%，7月和8月我们两度上调公司盈利预测，目前我们2008年盈利预测已经比二季度提高21%，公司2008年净资产收益率有望达到26%，2009年增发完成净资产收益率也将达到22%，预计2010年将回升至25%以上，因此在熊市中是非常难得的品种。定向增发完成2009年业绩将摊薄至1.25元，公司长期滚动市盈率维持在30倍以上，我们维持6个月目标价格37.4元（=1.25元*30倍），我们认为熊市中公司最低市盈率可能跌至25倍，那么6个月目标价格也应该在31.17元（=1.25元*25倍），公司是退可守进可攻的品种，维持“买入”评级。



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