主题：交通银行：2008年中报业绩喜忧参半

交行近日公布08年上半年业绩：上半年实现净利润155亿元（人民币，下同）同比增长81%，达我们全年预测的53%，上半年业绩基本符合预期。总资产较去年末增长15.2%至2.4万亿元，贷款余额较去年末增长12.5%至1.2万亿元，客户存款则增长16.4%至1.8万亿元。净利息收入同比增长41%/环比增长8%至331亿元，非利息收入同比增长24%/环比下降3%至47亿元，虽然非利息收入环比下降，但手续费及佣金增长强劲。盈利能力和成本控制进一步增强，资产质量继续改善。我们对2008-2010年每股收益经调整后的预测分别为0.61元、0.71元及0.81元。维持优于大市的评级，目标价11.2港元。

　　 盈利能力和成本控制进一步增强 平均总资产收益率由去年末1.06%上升至1.37%；平均净资产收益率由18.16%上升至22.78%；成本收入比由40.29%下降至35.78%。公司盈利能力稳步增长，成本控制能力进一步增强。


　　 资产质量继续改善但未来不太明朗 减值贷款比率一步下降至1.83%，拨备覆盖率由去年末的96%上升至108%，显示资产质量进一步改善。但3月以上的逾期贷款绝对额增加9.76亿元至207亿元，3月以下逾期贷款增加16亿元至92亿元。信贷成本由0.58%增至0.64%. 虽然逾期贷款的增加有地震影响，但考虑到08年上半年交行不良贷款绝对额与去年末基本保持持平，从同业比较来看资产质量方面不具优势。

　　 佣金及手续费强劲增长 虽然受市场影响基金销售手续费出现同比下滑，但在支付计算及代理手续费、银行卡收入及担保承诺业务强劲增长的带动下，手续费及佣金收入同比增长50%/环比增长16%。


　　 资金成本上升预计下半年息差将缩小 活期存款占比由去年末的61.02%降至50.40%，下降幅度较大。付息负债成较年末上升28个基点至2.27%，虽然目前从交行的存款结构来看活期转定期的趋势不十分明显，且生息资产收益率提升至5.35%，上升幅度大于付息成本，但预期下半年付息成本仍会上升，息差有缩小趋势。




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