主题：高端白酒业复苏脉络渐明

随着沱牌舍得等四家白酒公司公布业绩预告。白酒行业由高至低的复苏脉络日益清晰。

　　根据公告，沱牌舍得、青青稞酒、酒鬼酒、皇台酒业四家公司上半年业绩均出现不同程度的下降。其中沱牌舍得预减60%-90%，青青稞酒预减15%-20%。

　　从季度数据来看，青青稞酒、皇台酒业等中低端白酒业绩仍在调整之中。今年一季度，青青稞酒归属上市公司股东的净利润同比下降6%，二季度降幅扩大至44%-65%。皇台酒业自2013年2季度起，已经连续亏损5个季度。高端白酒业绩出现分化，酒鬼酒经过一季度的微幅盈利，二季度预亏4063-5063万元，净利同比下降297%-346%。沱牌舍得今年二季度大幅减亏，单季业绩下限亏损为521万元，而去年同期亏损额为2928万元。

　　青青稞酒和皇台酒业业绩双双下降，主要并非企业自身原因所致。事实上，今年以来中低端白酒整体仍处调整之中。数据显示，2013年白酒制造行业主营业务收入同比增长11.22%，而2014年前5个月增速下滑至3.55%。2013年行业利润总额同比下降1.92%，2014年前5个月降幅扩大至16.61%。

　　从需求角度看，中低端白酒的周期性较强，与宏观经济有较大关系，因此迅速好转的可能性较小。而来自供给面的影响则更不容忽视。短期看，今年5月白酒制造行业产成品库存为305亿元，而去年同期为248万元，中低端白酒去库存尚未全面展开。中长期看，今年5月白酒制造企业为1484个，较去年底的1523个略有下降，只有极少数企业退出该行业。因此，中低端白酒的供给尚未见曙光。不过从另一个角度看，行业调整对优秀企业来说反而是扩大市场份额的好时机。

　　与中低端白酒相比，高端白酒的情况有所不同。从茅台、五粮液今年春节期间的销售情况来看，在去除了政府消费的背景下，高端白酒的需求仍然同比增长。其背后的支撑是居民收入增长和消费升级，民间消费替代政府消费不再是预期而已经成为现实。从供给面的角度来看，短期内茅台、五粮液的渠道库存已经处于较低水平，其他高端白酒的渠道库存也在陆续下降。中长期看，高端白酒不仅难以有新的竞争者加入，而且部分现有竞争者正在退出该领域。因此，目前高端白酒的市场格局已经与去年有较大不同。

　　总体来看，从四家白酒企业的业绩预告来看，中低端白酒仍处调整之中，供需关系短期逆转的可能性较小。而高端白酒业绩出现分化，部分企业仍在调整，部分企业出现好转的迹象。

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